中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):多重调整致业绩低于预期 静待改革红利释放

时间:21-09-10 00:00    来源:国金证券

业绩简评

公司于8 月30 日发布21 年半年报,21H1 公司实现营收23.16 亿元,同比-9.34%;归母净利实现2.80 亿元,同比-38.51%。其中单21Q2 实现营收10.53 亿元,同比-24.85%;归母净利1.05 亿元,同比-57.86%。

经营分析

高基数叠加高库存,业绩低于预期。美味鲜单21Q2 营收同比-34.04%,主要系去年同期补库存高基数,叠加渠道库存仍在消化;21H1 营收同比-10.19%, 分产品来看, 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他品类分别同比-12.78%/+29.29%/-31.50%/-7.08%,其中鸡精鸡粉高增主要系去年同期餐饮渠道受损形成低基数;分地区来看,21H1 东部/南部/中西部/北部营收分别同比+0.29%/-10.04%/-20.43%/-13.87%。

成本压力上行,内部多重调整挤压利润空间。公司21H1 毛利率同比-4.84pct 至37.71%,主要系成本端压力上行;费用端,销售费用率同比持平,主要系返利减少,管理费用率同比+0.82pct,主要系公司加大员工激励,研发费用率同比+0.88pct,主要系公司积极推进产品矩阵差异化裂变,财务费用率/税金及附加占营收比重分别同比+0.38/0.09pct;传导至美味鲜净利率端同比-5.16pct,21H1/21Q2 归母净利分别同比-33.54%/-51.21%。

积极推进内部变革,短期调整不改向上趋势。公司当前积极改进疫情期间暴露出的内部机制问题,1)渠道:恢复价格体系的正常有序及产品价格弹性,保障已有经销商的稳定收入和利润预期,同时加快空白市场开发与渠道下沉,21H1 经销商净增加215 家;2)产品:着力推动产品矩阵拓展裂变,力求迎合不同消费者需求,向上布局健康概念推动结构升级,开拓利润空间,向下开发中低档高性价比产品,打开餐饮渠道增长曲线。21 年将有7-8万吨酱油、5 万吨蚝油产能投产,中山技改项目预计总共释放 27 万吨产能,有望进一步降本提效,护航“五年双百”目标兑现。

盈利预测与投资建议

当前渠道库存低于历史水平,建议关注下半年需求改善,考虑到需求恢复承压,我们下调之前盈利预测,预计公司21-23 年收入增速为-2%/14%/12%,归母净利增速为-20%/12%/10%,EPS 为0.89/1.00/1.10 元,分别下调28.04%/33.35%/37.55%,PE 为35/31/28 倍,维持“买入”评级。

风险提示

终端需求恢复不及预期,原材料价格变动,食品安全问题。