中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q2短期承压 期待改善带动提速

时间:21-09-07 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布2021 年中报,2021H1 实现总营收23.16 亿元,同比-9.34%,归母净利润2.80 亿元,同比-38.51%,扣非归母净利润2.69 亿元,同比-39.11%。美味鲜公司21H1/21Q1/21Q2 分别实现营业收入22.38/12.35/10.03亿元,同比分别-10.16%/+9.97%/-26.73%;净利润3.29/1.99/1.3 亿元,同比分别-33.54%/-10.36%/-52.38%;归母净利润3.08/1.88/1.2 亿元,同比-32.46%/-8.74%/-52.00%,基本符合我们预期。

投资要点:

需求疲软、社团冲击、主动去库致收入承压。分产品看,2021H1 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油的营收分别为13.81 /2.73/2.06 亿元, 同比-12.78%/+29.29%/-31.50%,其中Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收分别为6.21/1.33/0.71 亿元,同比-28.17%/+11.60%/-56.52%,多因素致酱油下滑较多,鸡精鸡粉受益于餐饮需求复苏。分区域看,2021Q2 东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收2.42/4.25/1.77/1.43 亿元,同比分别-18.92%/-24.00%/-32.80%/-39.13%,中西部、北部市场下滑较多。21H1 公司经销商净增215 个至1636,同比+15.13%,新增主要来自中西部/北部地区,分别净增57/131 个, 公司渠道持续下沉, 其中地级市/ 县级开发率达92.3%/58.2%,同比+2.3pct/+7.2pct。Q2 公司主动梳理库存,总体库存降至良性。

成本上行致盈利承压。美味鲜2021H1/Q2 毛利率分别为38.09%/36.55%,同比分别-4.76pct/-7.22pct,主要受黄豆、添加剂等原材料价格上涨影响,上半年原料价格上涨造成毛利下降约 0.8 亿元,公司将继续采用合同锁价、对冲等多种手段平滑成本。21H1 销售费用率11.61%,同比基本持平,其中Q2 销售费用率为 11.18%,同比-1.95pct,主要源于运费及返利减少,但仍保持广告费用提升;Q2 管理费用同比+0.87pct 至4.68%,主要系20 年享受社保减免基数低,今年薪酬增加。综上,2021H1/Q2实现净利率 14.70%/12.96%,同比-5.16/-6.98pct,主要系毛利率拖累。

H2 环比有望好转,“双百”目标不改。展望2021H2,当前公司渠道库存健康良性,我们预计随外部需求环境好转,股权激励年内有望落地、地产剥离持续推进等治理优化,有望环比改善。中长期看,渠道端,公司持续推进空白市场开发,加强餐饮市场开发,通过价格指导,开发定制产品等措施积极与新渠道合作,产品端,不断推进多品类拓展,丰富产品矩阵,如复合调料等,同时产能稳步扩张坚定迈向“五年双百”目标。

盈利预测与投资评级:公司治理不断优化下,全面推进产品渠道产能扩张,期待公司收入提速。因行业整体仍有压力,我们下调21-23 年 EPS预测为1.00/1.30/1.56 元(前值为1.24/1.52/1.83),当前股价对应PE 分别为31/24/20 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险,销售不达预期等。