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中炬高新(600872)2021年中报点评:调味品销售短期承压 成本压力致盈利下行

时间:21-09-06 00:00    来源:中信证券

2021H1 受到消费景气度及新兴渠道影响,公司调味品业务短期承压,原材料成本上涨导致盈利能力同比下降。下半年公司将多维度推进发力,努力冲击全年目标。中长期看,公司积极推进产能扩张,渠道持续渗透,期待改革成效逐步显现,推动公司市场份额持续提升。维持“买入”评级。

2021H1 公司收入/净利润同降9.3%/38.5%。2021H1 公司实现收入23.16 亿元、同降9.3%,净利润2.80 亿元、同降38.5%,其中2021Q2 实现收入10.53 亿元、同降24.9%,净利润1.05 亿元、同降57.9%。分业务看,公司本部2021H1实现收入1752 万元、同增41.5%,亏损3269 万元(主要系理财投资收益减少所致);美味鲜公司2021H1 实现收入22.38 亿元、同降10.2%,归母净利润3.08 亿元、同降32.4%(其中Q2 分别同降26.7%/52.0%)。

Q2 短期增长承压,渠道稳步扩张。分品类看,上半年受到消费景气度以及社区团购等新兴渠道的影响,公司调味品业务整体表现承压,仅鸡精鸡粉受益于餐饮渠道的复苏实现了较快增。2021H1 酱油实现收入13.81 亿元、同降12.8%(Q2同降28.2%);鸡精鸡粉实现收入2.73 亿元、同增29.3%(Q2 同增11.6%);食用油实现收入2.06 亿元、同降31.5%(Q2 同降56.5%);其他调味品实现收入3.50 亿元、同降7.1%(Q2 同降22.7%)。分区域看,2021H1 公司东部地区实现收入5.42 亿元、同增0.3%,表现相对较好,主要系去年同期较低基数(2020H1 东部地区收入同降1.9%);此外南部/中西部/北部地区分别实现收入9.04/4.15/3.49 亿元,分别同比下降10.0%/20.4%/13.9%。

原材料成本压力导致毛利率下滑,盈利能力短期承压。从美味鲜公司看,2021H1美味鲜毛利率同降4.8PCTs(Q2 同降7.2PCTs),毛利率下降主要系:①黄豆、添加剂等原材料价格上涨;②销售返利扣减收入。2021H1 美味鲜销售费用率同降0.5PCT(Q2 同降1.9PCTs),主要系新会计准则下销售返利扣减收入所致,与此同时公司适当增加了广告宣传费用投入。管理费用率同增0.6PCT(Q2 同增0.9PCT),主要系去年同期受疫情影响,公司享受社保减免优惠政策导致基数较低,2021H1 美味鲜管理费用率较2019H1 下降0.3 PCT。2021H1 财务费用率同增0.5PCT(Q2 同增0.6PCT),主要是有息负债增加导致短期借款利息增加。

综上,2021H1/Q2 美味鲜归母净利率分别同比下降4.5/6.3PCTs。

渠道扩张&产能拓展齐头并进,下半年优化经营期待提速。渠道方面,上半年期末公司经销商数量达1636 家,较期初净增215 家,公司地级市开发率92.3%,较去年提升了2.3 个百分点,区县市场开发率58.2%,较去年提升了7.2 个百分点。产能方面,公司目前积极推进中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目,预计未来产能逐步释放,同时公司拟定增推动阳西美味鲜扩厂项目,拟新增调味品产能300 万吨,布局长远。下半年看,公司有望从渠道开发、经销商支持、产品开发、市场推广、价格管控、物流运输、营销管理等方面积极推进,期待经营环比改善、努力冲击全年经营目标。

风险因素:疫情反复影响;渠道扩张不及预期;定增不及预期,食品安全问题。

投资建议:考虑到短期经营压力,调整2021-2023 年EPS 预测至0.95/1.15/1.37(原为1.24/1.43/1.69 元)。公司正在逐步推进定增项目布局长远,作为定增前提条件公司正在积极推进地产业务剥离。参考可比公司估值,给予公司2022 年PE 估值31 倍,对应目标价36 元,维持“买入”评级。