中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):加强内控 加大市场拓展 改革继续进行中

时间:21-04-01 00:00    来源:海通证券

Q4 归母净利润同增28.88%。2020 年公司营收51.23 亿元,同增9.59%,归母净利润8.90 亿元,同增23.96%,扣非后归母净利润8.97 亿元,同增30.07%。全年毛利率41.56%,同增2.01pct,我们预计主要系原材料价格下降所致。销售费用率11.05%,同增1.29pct;管理费用率8.49%,同减0.97pct。

Q4 单季度营收13.14 亿元,同增14.82%,归母净利润2.22 亿元,同增28.88%,扣非后归母净利润2.43 亿元,同增43.77%。

食用油增长较快,南部受疫情影响明显。2020 年美味鲜营收49.78 亿元,同增11.42%。分产品看,酱油营收31.23 亿元,同增8.43%,鸡精鸡粉营收4.94 亿元,同减6.2%,食用油6.03 亿元,同增34.99%,其他产品营收7.10亿元,同增21.76%。Q4 单季度酱油营收增速5.65%,鸡精鸡粉营收增速15.16%,食用油营收增速40.66%。分区域看,2020 年东部营收11.03 亿元,同增0.87%,南部营收20.12 亿元,同增6.66%,中西部营收10.38 亿元,同增31.48%,西部营收7.76 亿元,同增16.41%。我们预计东部、南部受到疫情影响较大。

疫情影响之下餐饮占比有所下滑。从公司调味品产品最终的使用上,70%以上用于家庭消费,餐饮端消费占比不到30%,2020 年疫情导致餐饮端收入占比有所下滑。2020 年公司调味品产量约69.73 万吨,中山基地扩产预计2022 年完成,阳西生产基地也在稳步推进,我们认为随着中低档产品逐渐完善,餐饮端消费占比有望得以提升。

加强内控,加大市场拓展。2020 年加大“强集团”管控,建立成本指标体系,有效实现控本降费,管理费用率下降0.97pct 至8.49%。营销端,2020 年新增营销人员300 余人,新增经销商370 家至1421 家,比年初分别增长24.25%和35.20%;全国地级市开发率达到89.02%,县级市开发率达51.04%,公司正大力拓展营销区域,进一步向区县、社区下沉;销售费用率提升1.29pct至11.05%。

盈利预测与估值……2021 年公司将继续在营销、机制、组织架构上进行变革,进一步提升组织效率。2021 年营收目标为61 亿元,同增19.06%,归母净利润目标9.85 亿元,同增10.68%。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.25/1.46/1.71 元,相关可比公司2021 年PE 在48-69 倍。给予公司21 年50-60 倍PE,对应合理价值区间62.5-75 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。