中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):渠道建设助力业绩增长 产能扩建贡献长期发展

时间:21-03-26 00:00    来源:光大证券

事件:3 月24 日,中炬高新(600872)发布2020 年年度报告,报告期内公司实现营业总收入/归属母公司净利润51.23/ 8.90 亿元,同比增加9.59%/ 23.96%。

2020Q4 公司实现营收/归属母公司净利润13.14/ 2.22 亿元,同比增加14.82%/ 28.88%。

酱油及食用油业务贡献营收增长,北部/中西部经销商建设助力业务扩展:1)美味鲜子公司全年实现收入49.78 亿元,同比增长11.41%。分产品来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收31.22/ 4.94/ 6.03/ 7.10 亿元,同比增长8.43%/ -6.2%/ 34.99%/ 21.76%。食用油业务收入的迅速增长受益于较高的渠道利润率。酱油业务收入的增长与其加大投放相关,2020 年美味鲜销售费用支出5.58 亿元,同比增加1.09 亿元;而鸡精业务收入在餐饮渠道受到较大的疫情冲击,出现下滑;2)分地区看,主营业务在东部区域/南部区域/中西部区域/北部区域分别实现营收11.03/ 20.12/ 10.38/ 7.76 亿元,同比增长0.87%/ 6.66%/31.48%/ 16.41%,公司加大在北部及中西部地区经销商扩张,带来两地营收高速增长;3)分渠道看,分销/直营渠道实现营业收入48.01/1.29 亿元,同比增长10.53%/ 38.78%。

成本费用下降助力盈利能力提升:2020 年公司销售毛利率为41.56%,同比+2.01pct,期间费用率由2019 年的17.12%下降至16.79%。盈利能力的改善主要受益于如下因素:1)成本端看,除原材料价格因素外,公司加强成本管控,建立以ERP 为基础的科学采购体系降低采购成本;2)费用端来看,销售费用率增加1.29pct,主要系工资福利、广告费、促销推广费同比增加。财务费用率下降0.79pct,主要由于公司兑付到期公司债,债券利息支出同比减少。管理费用率下降0.83pct,受益于疫情期间社保减免政策减少管理人员薪酬、同时折旧摊销费、咨询费、租赁费、内部调拨运输费等同比减少。

产能扩建+渠道下沉+激励机制助力公司长期发展:1)公司计划对中山基地进行技术升级和扩产改造,将产能从2020 年底的31.43 万吨提升至58.43 万吨,预计2022 年完成,,同时阳西生产基地产能也在稳步推进。产能释放有利于提高企业长期增长天花板;2)公司经销商数量已超过1400 家(2020 年新增370 家),规划开发经销商总量超1700 个,地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率51.04%,渠道下沉有利于覆盖更多的下级市场客户;3)公司深化绩效评价和薪酬模式改革,调整优化营销人员的考核激励方案。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司成本端压力及费用投放力度加大,小幅下调21-22 年营业收入预测至61.42 亿元(下调2.94%)和72.86 亿元(下调1.31%),下调归母净利预测至10.15 亿元(下调11.97%)和11.80 亿元(下调17.17%);引入23 年营收预测85.78 亿元,归母净利预测13.82 亿元。

当前股价对应2021/22/23 年PE 为36/31/26 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险。