中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):体制民营化将持续兑现业绩

时间:20-12-25 00:00    来源:野村东方国际证券

调味品业务引领公司成长。中炬高新(600872)以高新园区开发起步,1999 年进入调味品行业。2019 年公司营收46.8 亿元,旗下拥有厨邦和美味鲜两大品牌,主攻中高端零售市场。2010 年-2019 年公司营收CAGR 为15.5%。2019 年公司归母净利润7.2 亿元,2010 年-2019 年的CAGR 为24.8%。

体制民营化有望提升经营。通过在二级市场持续增持,2019 年3 月宝能集团最终入主中炬高新(持股比例为24.92%)。2019 年8 月公司推出新版激励制度,覆盖高管和中层管理/技术人员,考核指标向收入倾斜,奖金分配向中层管理人员和业务骨干倾斜,按年度净利润计提5%作为绩效年薪,并按超出年初目标利润的增量部分的15%-25%作为奖金发放。计划推出后,2019 年公司人均创收和人均薪酬均实现双位数增长,激励效果初现。

零售渠道填补空白,餐饮渠道加强覆盖。中炬调味品业务的传统优势在零售渠道,占公司调味品销售比重超过70%。目前公司拥有零售经销商1051 个,地级市市场覆盖率83.4%,区县覆盖率38.3%,主要集中于东南沿海,未来零售渠道的重点是加强覆盖空白市场,特别是西南地区。餐饮渠道此前是公司薄弱环节,但经过近几年的发展,销售占比从10%提高到29%。未来公司在成熟市场将扶持现有零售经销商开发餐饮渠道,在空白市场开发专门做餐饮渠道的经销商,并通过厨师培养认可公司产品的餐饮端客户。

盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 为1.08/1.35/1.65 元,对应PE 为58/47/38x。考虑到未来公司区域扩张推动全国化、激励体制下管理效率提升、技改扩建项目的完成带来产能的释放及效率的提升,公司业绩有望呈现加速态势,我们给予2021 年60x PE,对应目标价81.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

疫情的不确定性,食品安全问题,原材料价格上行,改革力度不及预期。