中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):经营改革动作积极 继续看好公司中长期扩张空间

时间:20-11-19 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期邀请了中炬高新(600872)管理层参加中金年度策略交流会。

评论

区域扩张、产品矩阵、营销、管理等方面动作积极。区域扩张推动全国化:今年前三季度公司净增经销商 278 名,较年初增长26.45%,北部/中西部/东部/南部经销商各增长 140/58/54/26 家;管理层表示公司年初至今新开拓 189 个新区县,目前区县开发率大约 48%,公司布局新区域的思路是先做商超流通渠道,打开品牌知名度。产品方面,未来公司产品推广思路是产品体系网格化,面向不同市场和菜系,推出合适的产品。公司为在区域扩张进程中契合大众需求,公司开始做一些高性价比产品,管理层表示公司今年面向三四五线消费人群推出金标和鲜味生抽几款性价比产品,性价比产品收入超预期。费用投放方面,公司今年加大销售费用预算,今年销售费用预算同比+25%:(1)公司加大品牌建设力度,今年前三季度广告费用增速较高;(2)公司提升员工数量以及薪酬待遇,此外公司也提升了奖金力度;(3)公司今年以来加大促销力度,促进动销。加大公司内部业绩考核:管理层表示今年新增总经理科学基金奖,以调动团队积极性。

2020 全年收入目标暂不修改,2021 年收入有望提速、费用投放力度或将较大。由于人口流动较大、餐饮占比较高的南部地区收入占比较高,公司今年收入受到一定疫情影响。但公司表示暂未修改全年收入增长目标,尽管 4Q 存在春节较晚不利因素,但我们认为公司仍将尽力追赶全年收入目标。成本方面,公司表示大豆成本承压,但辅料和包材成本处于下行通道,综合看成本压力可控。

展望 2021 年,公司表示明年有望加速开拓经销商,且考虑 2021年产能投放力度较大,我们认为 2021 年公司收入增速将提速;费用方面,公司表示 2021 年销售费用投放力度仍将较大。

公司中长期扩张逻辑清晰。中长期看,我们认为公司将延续品类/区域/渠道扩张的逻辑,并透过内生增长和外延并购的方式实现增长。此外,公司在中山厂区的技改扩产项目、阳西美味鲜公司蚝油/料酒/食醋项目扩产项目、厨邦公司三期酱油扩产项目的落地将支撑公司中长期发展。我们认为公司中长期内的收入增速并非线性,原因在于公司产能投放/达产、改革举措的见效需要时间,我们认为随着公司在产品矩阵、区域扩张、营销、管理等方面的改革举措见效后,公司收入有望实现加速增长。

估值建议

维持 2020/2021 年 EPS 预测 1.06/1.31 元不变,剔除 33 亿元地产市值后当前股价对应 2021 年 43 倍 P/E,按照 2021 年剔除 33 亿元地产后 60 倍 P/E,维持目标价 83 元,距当前股价有 36%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响因素、团队人员稳定性、诉讼问题、食品安全事件。