中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q3业绩符合预期 管理效率不断提升

时间:20-11-05 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露三季报,Q1-Q3收入38.10 亿元,同比增7.90%,归母净利6.68 亿元,同比增22.40%,其中Q3 分别增10.26%/18.50%。收入与利润均符合预期。

Q3 美味鲜收入恢复正常稳健水平,渠道开拓持续进行。Q3 美味鲜收入增12.33%,相较于Q2 降速主要系Q2 存在渠道补库,Q3 回归正常;分产品,酱油收入增13%,相对稳健,鸡精鸡粉由于餐饮渠道尚未完全恢复,Q3 收入增速5.1%,食用油/其他产品收入增12.2%/11.2%,蚝油,料酒增速仍然比较快。分地区,潜力市场中部/北部地区收入增速相对较快,分别为22.7%/28.0%,东部地区收入增14.6%,恢复较好,处于调整期的南部地区收入微增0.6%。Q3 渠道开拓工作稳步推进,弱势市场北部/中西部地区经销商数量净增41/17 家,南部/东部净增20/10 家,全年经销商数量达1300 家的目标已提前完成,目前北部/中西部/东部地区单个经销商销售额远低于南部,表明经销商培育与渠道渗透有较大空间。

原材料成本红利致毛利率同比上涨,管理提效致管理费用率持续下行。Q3 公司毛利率40.37%,同比增2.48pct,主要系原材料(辅料)、包装物(玻璃罐等)采购成本降低,但相比上半年减3.0pct,主因黄豆成本增加,Q3 管理费用率8.87%,同比减0.11pct,主因公司减费增效,管理人员薪酬支出减少,而Q3 机物料修理费同比上升;公司持续加大品牌建设、区域扩张,Q3 销售费用率增加,加上本部减亏,综合推动Q3 净利率提升。

财务负担减轻,本部持续减亏。Q3 公司本部归母净利润为-532.53 万元,同比减亏65.3万元,主因年初偿还债券4 亿元导致财务支出减少,另外,中汇合创与中炬精工Q3 收入477.87 万元/984.25 万元,同比减少1277.13 万元/1,357.75 万元,归母净利178.93 万元/0.49 万元,同比减少246.07 万元/91.91 万元。

Q4 追赶全年收入目标,盈利弹性仍存。公司年初制定收入13%/利润16%的目标,其中美味鲜目标14%/15%,预计Q4 将通过加大营销争取完成全年目标,同时中山地产10月复苏超预期,有望贡献收入;预计Q4 毛利率维持稳定,管理费用率延续下滑态势,在加大营销主旨下预计销售费用率将小幅上行,加上本部持续减亏,综合预计Q4 盈利弹性仍存。

多措并举,双百可期。宝能入主以来公司内部管理更加规范化、信息化、高效,在加大员工激励的同时也提出更高要求,具体实施细则在摸索中前行,落地与见效需要时间,我们认为公司处于调味品黄金赛道,拥有先发优势+强品牌力,产能投放先行,为产品放量保驾护航,先进产能投放+管理效率提升,净利率也有望上行, 渠道与品类处于扩张通道,2023 年双百目标完成可期。

投资建议:预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.11、1.53、1.66 元,给予6 个月目标价75.28 元,对应调味品2021 年50 倍PE。

风险提示:管理改善与制度落地不及预期;渠道扩张不及预期。