中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):基本面趋势向上 Q4开始调味品收入有望加速增长

时间:20-11-04 00:00    来源:广发证券

核心观点:

Q3 美味鲜收入增速略放缓,不改长期向上趋势。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长7.90%/22.40%。美味鲜Q3 收入/归母净利润同比增长12.33%/19.55%,业绩符合预期。Q3 东部/中西部/北部收入2.99/2.58/1.78 亿元,同比增长14.61%/22.71%/27.99%。Q3 南部收入(占比39.60%)同比增长0.61%,收入短期承压,主要源于以下三方面:(1)南部市场餐饮占比较高,人口回流节奏放缓叠加餐饮备货积极性不高导致其动销短期承压;(2)部分渠道预期明年目标将加速增长、强激励严考核将持续落地,因而留有余力;(3)公司扁平化渠道、加强渠道控制,利好长期发展,调整过程中市场销售短期承压。

Q3 美味鲜净利率同比提升0.5+pct,主要源于毛利率提升。Q3 美味鲜毛利率同比提升2.86pct,黄豆价格上涨环境下仍实现提升主要受益于采购管控加强。Q3 销售费用率同比提升0.75pct,主要源于市场投放增加;管理和财务费用率同比提升0.09/0.19pct。

基本面趋势向上,Q4 开始调味品收入有望加速增长。公司内部调整进行顺利,预计2020 年调味品收入稳定增长,同比增长14%左右。疫情导致公司机制改善、渠道扩张等进度略受阻,伴随疫情逐渐恢复,公司渠道扩张等进度恢复正常,预计Q4 开始调味品收入加速增长,2023 年美味鲜百亿收入目标有望达成。公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计公司净利率同比有望持平甚至略提升。

盈利预测: 预计20-22 年公司调味品收入同比增长13.8%/21.0%/23.4%;归母净利润同比增长24.0%/28.7%/28.7%,对应PE 估值51/40/31 倍。给予调味品业务21 年50 倍估值,叠加地产业务40 亿元市值,对应公司合理价值78 元/股,维持买入评级。

风险提示:渠道扩张不及预期;品类扩张不及预期。