中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q2收入增长环比加速 毛利率、销售费用率提升明显

时间:20-08-28 00:00    来源:海通证券

投资要点:

Q2 营收同增20.67%,归母净利润同增40.79%。公司2020 上半年营收25.54亿元,同比增长6.78%,归母净利润4.55 亿元,同比增长24.31%,扣非后归母净利润4.42 亿元,同比增长27.48%。其中Q2 营收14.01 亿元,同比增长20.67%,归母净利润2.49 亿元,同比增长40.79%,扣非后归母净利润2.38 亿元,同比增长42.40%。

上半年美味鲜营收同比增长10.16%。美味鲜公司上半年营收24.92 亿元,同比增长10.16%,净利润4.95 亿元,同比增长24.07%。通过调整促销产品的结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构,实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨,促进了家庭端的增量,弥补了餐饮消费端的下滑。

毛利率、销售费用率同步提升。2020 上半年公司毛利率为42.55%,同比增加2.73pct。销售费用率11.87%,同比增加1.6pct,主要是广告费、促销推广费、运输费、工资福利同比增加。管理费用率8%,同比减少0.99pct,主要是公司管理人工薪酬支出减少,机物料修理费同比上升影响。财务费用率0.04%,同比减少1.25pct,主要是兑付到期公司债,债券利息支出同比减少。

其中Q2 毛利率43.37%,同比增加3.08pct,销售费用率12.90%,同比增加2.49pct。我们预计毛利率提升原因为增值税减税、部分原材料价格下降等,销售费用率提升也表明了公司正在加大市场拓展。

上半年酱油营收同增7.75%。2020 年上半年调味食品业务占公司整体收入比重的 97.53%,销量为33.96 万吨。具体看,酱油营收15.83 亿元,同比增长7.75%,鸡精鸡粉营收2.11 亿元,同比下滑21.85%,食用油3.01 亿元,同比增长49.66%。我们预计鸡精鸡粉下滑主要受餐饮不景气影响。

经销商数量净增加203 个。分销售模式看,分销营收24.03 亿元,同比增长9.33%,直销营收0.69 亿元,同比增长41.31%。经销商数量净增加203 个,达到1254 个,地级市开发率达到了87.7%。分区域看,东部营收5.41 亿元,同比下滑1.87%,南部营收10.05 亿元,同比增长5.48%,中西部营收5.21亿元,同比增长32.23%,北部营收4.06 亿元,同比增长16.13%。

盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.12/1.40/1.71 元,相关可比公司2020 年PE 在72-98 倍。给予公司20 年75-85 倍PE,对应合理价值区间84-95.2 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。