中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):美味鲜收入符合预期 利润超预期

时间:20-08-25 00:00    来源:太平洋证券

点评事件:公司发布中报业绩,2020H营收25.54亿元,增长6.78%;归母净利4.55 亿元,增长24.31%;扣非后4.42 亿元,增长27.48%。

Q2 营收14.01 亿元,增长20.67%;归母净利2.49 亿元,增长40.79%。

其中,美味鲜Q2 收入13.69 亿元,增长25.02%符合预期;归母净利2.5 亿元,增长42.05%超预期。

一、酱油放量,美味鲜高增长

Q2 酱油收入增长19.84%正式放量,鸡精粉随餐饮恢复降幅收窄至-9.77%,食用油作为渠道利润产品随渠道新开继续大幅增长87.62%,其他小品类增长43.25%恢复快增轨道。上半年整体来看,蚝油增速接近40%、料酒超过50%。

二、招商提速,营销力度增强

上半年净增经销商203 个,总数达1254 个,招商进度加快。地级市开发率提升4.5pct 至87.83%,县区开发率提高6.9pct 至45.24%。同时,美味鲜公司销售费用率提高1.42pct 至12.06%符合预期,匹配扩张营销需要。上半年上市公司整体销售费用率提高至11.87%。

三、降本增效,盈利能力提升

受益于增值税率下调、部分原材料和包材成本下降以及规模增长和高毛利产品放量,上半年产品综合毛利率提升3.24pct 至42.85%,且Q2比Q1 更高。美味鲜公司管理费用下降9.88%,管理费用率降至4.01%。

上半年上市公司整体销售毛利率提高2.73pct 至42.55%,管理费用率下降0.89pct 至5.13%,销售净利率提升2.46pct 至19.45%。

四、回款平稳,报表整体健康

Q1、Q2 销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长-5.24%、+16%,同期营收增速分别为-6.32%、+20.67%,剔除基数影响回款表现平稳。

报告期末应收占比1.09%同比基本持平,存货占比60.10%同比下降2.57pct,预收款项+合同负债8109 万,同比略减少471 万元基本正常。

报表整体健康。

盈利预测与评级:

随着产能扩大,美味鲜开始进入加速扩张阶段。产能陆续释放、大规模快速招商、营销力度加强同步匹配,为渠道扩张、品类扩张以及未来几年的快速增长奠定良好基础。短期看公司业绩层面的改善及弹性,中长期关注公司渠道、区域和品类更均衡高品质地发展,以及行业地位的提升。从过去两年招商的情况以及后续产能规划释放的节奏来看,未来2-3 年美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。后续也将继续扩大产能和快速招商。随着规模扩大和管理能力提升,降本增效的成果将更加显著。我们继续看好公司长期、持续快速成长,未来做大做强。

测算公司2020-2022 年的收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。继续维持盈利预测判断,预计今明两年归母净利分别为8.99 亿和11.44 亿,按照明年业绩给60 倍左右的PE,叠加地产估值40 亿,目标市值726 亿元,对应目标股价91.00 元。

风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。