中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q2收入恢复快增 盈利水平创新高

时间:20-08-25 00:00    来源:上海证券

公司动态事项

公司发布2020年中报,上半年营收25.54亿元,同比增长6.78%,归属净利润为4.55亿元,同比增长24.31%,扣非归属净利润为4.42亿元,同比增长27.48%。

事项点评

Q2 美味鲜收入恢复快速增长,加快经销商开拓上半年美味鲜实现营收24.92亿元/+10.2%,其中Q2收入13.69亿元/+25.0%。分产品看,上半年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别为15.83/2.11/3.01/3.77亿元,同比+7.8%/-21.9%/+49.7%/+23.0%,其中Q2增速分别为+19.8%/-9.8%/+88.4%/+43.3%,酱油增长稳健,食用油增长迅猛,鸡精鸡粉受餐饮拖累降幅较大,此外蚝油增速接近40%、料酒增速超过50%。分区域看,东部/南部/中西部/北部收入分别为5.41/10.05/5.21/4.06亿元,同比-1.9%/+5.5%/+32.2%/+16.1%,东部收入略有下降主要系偏餐饮品类收入下降较大。公司上半年经销商总数达1254个,净增203个,同比增长83%,其中东部/南部/中西部/北部分别净增38/17/43/105个。期末公司地级市开发率87.83%/+4.5pct,区县开发率45.24%/+6.9pct。

毛利率上升,净利率创新高

上半年公司毛利率为42.85%,同比提高3.24pct,主要系增值税税率降低(2019年4月1日起增值税率从16%下调至13%)及部分原材料、包装物采购单价下降。H1美味鲜销售/管理(含研发)/财务费用率分别+1.42/-1.09/+0.12pct,销售费用率上升主要系促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加,公司通过调整促销产品结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构,实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨,促进了家庭端的销售增量,弥补了餐饮端的下滑。上半年美味鲜实现归属净利润4.56亿元/+26.0%,其中Q1/Q2增速分别为10.8%/42.1%,上半年净利率为19.86%/+2.22pct,其中Q1/Q2净利率分别为19.77%/+2.03pct、19.94%/+2.41pct。

加大渠道开拓和产能建设,内部变革降本增效

公司加大渠道开发力度和营销力度,上半年在稳定老经销商发展的基础上,加快新经销商的发展和培育,拆分了大区和办事处,加强了KA、社区团购、新零售等新型渠道的开拓,下半年将着重开发三四五级市场、空白市场,完善一二级市场。围绕1+N品类发展策略,公司推进中山厂区技改升级扩产项目,新增25万吨酱油和2万吨料酒,预计2022年末完成;阳西二期10万吨蚝油预计今年10月底试投产;厨邦三期天然油扩建项目第一阶段预计Q3投产,酱油煮制项目预计今年12月底投产。宝能入主后,公司开展组织变革、人才培养储备及绩效管理等核心工作,增加了厨邦酱油系列规格产品的考核,新增营销人员编制,设立了总经理特别奖,建立了以业绩为导向的激励机制,并全面落实“3331人才工程”及人才培养计划。同时,公司持续降本增效,生产产能和效率进一步提升,未来不断加大销售费用的投入、严控管理费用的大幅增长。

投资建议

由于毛利率改善导致净利率上升略超预期,我们小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为8.55/10.31/12.36亿元,对应EPS分别为1.07/1.29/1.55元/股,对应PE分别为75/62/52倍(按2020/8/21收盘价计算)。展望下半年,随着餐饮市场愈发企稳恢复,且公司加大渠道开拓力度、积极组织变革激发内部潜力,公司有望保持较快地稳健增长。维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨风险、机制改革效果不及预期等。