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中炬高新(600872):业绩提升超预期 双百达成可期

时间:20-08-22 00:00    来源:兴业证券

事件

中炬高新(600872)公布2020 年半年报,公司20H1 实现营收25.54 亿元,同比+6.78%,归母净利4.55 亿元,同比+24.31%。其中,20Q2 实现营收14.01 亿元,同比+20.67%,归母净利2.49 亿元,同比+40.79%。每股收益为0.57 元。

投资要点

美味鲜发展向好,收入环比改善。公司20H1 实现营收25.54 亿元,同比+6.78%(Q1:-6.32%;Q2:+20.67%)。从调味品主业看,20H1 美味鲜实现营业收入24.92 亿元,同比+10.16%(Q1:-3.75%;Q2:+25.02%),美味鲜Q2 增速由负转正,主要系渠道大力扩张、食用油及小品类高增所致。

分品类看,公司20H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入占调味品业务收入分别为64.04%/8.54%/12.18%/15.25% , 同比分别-1.35pct/-3.48pct/+3.23pct/+1.61pct , 收入同比分别+7.75%/-21.85%/+49.66%/+22.99%。受疫情影响不同品类呈现分化现象,其中酱油增长稳健、鸡精鸡粉受餐饮拖累增速下降,食用油主要针对C端渠道、需求刚性,收入同比提升,其他品类收入高增,判断主要系蚝油增速40%+、料酒增速50%+拉动所致。

分区域看, 公司20H1 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域占比分别为21.88%/40.64%/21.08%/16.40% , 收入同比分别-1.87%/+5.48%/+32.23%/+16.13%。中西部、北部同比出现双位增幅,主要系基数较低,叠加招商力度加强所致。公司20H1 经销商数量达到1254家,较19 年末净增加203 家,开发数量达到全年目标的80%,其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增加38/17/43/105 家;东部区域上半年收入略有下滑,主要系区域餐饮品类占比较高,新冠疫情冲击餐饮端所致。

除调味品业务外,20H1 中汇合创实现收入0.14 亿元,同比-77.14%,主要系前期销售商品房已在2019 年确认,2020H1 没有确认前期收入,同时D地块商品房基建工程已基本完成,预计8 月底开售。中炬精工实现收入0.33 亿元,同比-19.71%。

成本红利+费用投放小幅下降,盈利能力大幅提升。公司20H1 毛利率为42.55%(Q1:41.55%;Q2:43.37%),同比+2.72pct,其中美味鲜产品毛利率达到42.85%,同比+3.24pct,毛利率大幅提升主要系增值税税率调整及包材红利所致。公司20H1 实现归母净利4.55 亿元,同比+24.31%(Q1:

+8.94%;Q2:+40.79%)。其中,美味鲜公司实现归母净利4.56 亿元,同比+25.97%(Q1:+10.75%;Q2:+42.05%),主要系毛利率提升,叠加费用投放下降。20H1 公司费用率整体为19.91%,同比-0.64pct,其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.87%/5.13%/2.87%/0.04% , 同比分别+1.61pct/-0.89pct/-0.11pct/-1.25pct,其中销售费用同比+23.48%,判断主要系公司20Q2 起加大渠道投入推广力度,运费及业务费同比+17.87%,广告费同比+52.93%;管理费用同比-8.99%,主要系公司管理层面要求控费提效,租赁费用同比-36.01%,阶段性减免政策下职工薪酬同比-14.09%;财务费用同比-96.87%,主要系本期兑付到期公司债、债券利息支出同比减少所致。

公司20H1 净利率为17.81%,同比+2.51pct,美味鲜净利率为18.30%,同比+2.30pct,盈利能力大幅提升。

未来看点:渠道+产能持续扩张,“双百”目标达成可期? 加强市场开发,提升餐饮渠道渗透。随着产能的逐步释放,公司在渠道下沉方面亦将配套发展。公司计划2020 年经销数量超1300 个,地级市开发率达到87.83%,区县开发率达到46.23%(2019 年地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%)。加快办事处裂变,加大人员激励力度,激发人员潜能,挖掘市场潜力。

中山厂改建,未来效益可期。公司计划投资12.75 亿元对中山厂进行改造,预计建设期3 年(20 年3 月启动),达产后中心厂将实现年收入39.96 亿元,净利润7.85 亿元,对比2019 年数据,预计给美味鲜带来新增收入15.75 亿元,净利润3.55 亿元。中山厂区现有调味品产能31.43 万吨,项目完成后产能将提升至58.43 万吨。其中酱油(成品)产能将由23 万吨提升至48 万吨,产能提升25 万吨,另将新增料酒产能2 万吨。20H1 改造、搬迁等前期工作已顺利开展。

阳西产能逐步释放,小品类空间可观。公司投资16.25 亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,产能仍处于逐步释放过程中,达产后将新增调味品及相关食品65 万吨生产能力(其中30 万吨将由于食用油,20 万吨蚝油,10 万吨料酒,5 万吨的醋),项目建设期为5 年,将实现年销售收入48.45 亿元,净利润3.4 亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小,但市场反馈良好,同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观,鸡精粉生产已搬至阳西,5.5 万吨蚝油产能在建。新厂提前进行产能布局,同时产品趋于多元(以食用油为例,目前公司仅生产花生油,未来将扩产至橄榄油及玉米油)。公司预计将于今年8月完成10 万吨蚝油车间建筑安装工程,预计10 月底投产。公司品牌力逐步提升,未来将助力新品类市场表现。

盈利预测与建议:公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行空间,收入业绩均有可观提升潜质。

我们根据公司半年报,调整了盈利预测,预计公司2020 年收入为53.0 亿元(+13.4%),净利润8.3 亿元(+16.1%),对应2020 年8 月20 日收盘价,2020 年PE 为72x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:公共卫生事件影响、行业竞争加剧、原材料价格上涨