中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q2调味品业务加速发展 经销商扩张布局全渠道

时间:20-08-21 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年中报:

报告期内,公司实现收入25.54 亿元,同比增长6.78%;实现归母净利润4.55 亿元,同比增长24.31%。

报告期内,美味鲜实现营业收入24.92 亿元,同比增长10.16%;实现净利润4.95 亿元,同比增长24.07%;归母净利润4.56 亿元,同比增长25.73%。

简评

Q2 营收增速回升,经销商拓展顺利推进

2020H1,公司Q1/Q2 收入同比分别-6.32%/+20.67%。其中,主营调味品业务的子公司美味鲜Q2 收入同比增长25.02%。Q1 受疫情影响公司复工晚,拖累营收增长,Q2 疫情好转后公司采取积极应对策略进行追赶,带动营收恢复高增长。

分产品来看,公司最主要的产品酱油(占比64.04%)发挥稳健,同比增长7.75%。表现最为突出的是食用油,增速达到49.66%,鸡精鸡粉产品下降21.85%,主要由于鸡精鸡粉主要偏重餐饮渠道。其他品类也均有较快增长,其中,蚝油增速近40%,料酒增速超过50%。

分地区来看,各地区业务恢复进度不一。公司在中西部区域实现较高增速,达到32.23%;在南部大本营发挥稳健,同比增长5.48%;此外,由于餐饮端受打击,东部地区收入同比下降1.87%。

公司H1 内经销商拓展较快,新增236 家经销商(净增203 家),经销商总数达到1254 个,伴随经销商客户顺利开发,公司地级市开发率87.83%,同比提高4.5pct;区县开发率45.24%,同比提高6.9pct。

盈利能力保持稳健,销售费用投放力度加大

公司Q1、Q2 归母净利润增速分别达到5.15%和41.05%,Q2 利润增速超预期。主要原因:①公司毛利率较去年同期上升2.72pct至42.55%,受益于增值税税率调整增加收入(2019 年4 月1 日起增值税率从16%下调到13%),部分原材料、包装物采购单价下降,同时公司也具备较强的控制成本能力,大豆价格上涨对公司影响有限;②公司整体费率基本保持稳定,美味鲜公司H1 三项费率为19.26%,同比微提0.47pct。销售费率由于业务发展需要同比增加1.42pct,但管理费率+研发费率同比下降1.09pct。

综合以上,美味鲜归母净利率提升至19.86%,同比提升2.22pct。

产能逐渐释放,助力目标达成

公司产能布局正在快速落地中,今年厨邦三期扩产项目有望落地投产,整体产成品设计产能17 万吨。同时,阳西美味鲜二期项目预计大概率10 月底试投产,带来年10 万吨蚝油、0.7 万吨沙司增量产能,缓解当前产能压力。

中山厂区技改升级扩产项目有望为公司扩大酱油产能25 万吨、料酒2 万吨。Q2 以来,公司各项工作进入发展快车道,各项激励政策一一落地,内部员工积极性明显提升,看好公司朝向2023 年“双百目标”继续推进。

盈利预测:

预计2020-2022 年公司实现收入54.40、67.37、84.12 亿元,实现归母净利润 8.58、11.29、14.09 亿元,对应EPS为1.08、142、1.77 元/股。

风险提示:

食品安全风险,原材料价格上涨风险,疫情风险,经营管理风险等。