中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q2业绩超预期 净利率水平创新高

时间:20-08-21 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2020 年中报,上半年年实现营业收入25.5 亿元(+7%),归母净利润4.6 亿元(+22%),其中Q2 单季实现营业收入14.0 亿元(+21%),归母净利润2.5 亿元(+41%),业绩超出市场预期。

调味品业务增长稳健,全国化扩张有序推进。美味鲜上半年年实现营业收入24.9亿元(+10%),归母净利润4.6 亿元(+26%);其中Q2 单季实现营业收入13.7 亿元(+25%),归母净利润2.5 亿元(+42%)。1、分品类看,三大核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入15.8 亿元(+8%)、2.1 亿元(-22%)、3.0 亿元(+50%),酱油品类稳中有升,鸡精鸡粉餐饮渠道比重大有所下降,食用油延续高增长态势,其他品类则有较快增长,其中蚝油增速接近40%,料酒增速超过50%。2、分区域看,东部/南部/中西部/北部地区分别营业收入增速分别为-2%/5%/32%/16%,东部、南部是公司传统优势市场,基数较大且餐饮比重大,受疫情影响增速有所降低,中西部、北部地区在公司着力开发战略下,增长势头较快。3、渠道建设层面,截止2020H1,公司共有一级经销商1254 家,相较于19 年底净增加203 家,侧重加快中西部、北部区域招商节奏,各区域发展更为均衡。

房地产业务业绩下滑,本部逐步减亏。1、房地产业务:中汇合创上半年实现营业收入1393 万元(-77%),归母净利润 235 万元(-90%),前期销售的商品房基本已在去年确认完毕,2020H1 无确认收入。2、制造业:受汽车行业下滑影响,中炬精工实现营业收入3337 万元(-20%),归母净利润362 万元(+79%)。

3、本部:2019 前三季度实现收入1238 万元(-51%),净利润-113 万元,同比减亏1597 万元,偿还公司债本金后逐步减少亏损。

毛利率上升,费用率下行,净利率水平创新高。美味鲜上半年年毛利率为42.9%,同比提升3.3pp,主要受益于:1)部分原材料、包装物等原材料价格下降;2)增值税税率调整增加收入;3)公司生产效率提升带来制造费用率下行。2、费用方面,上半年销售费用率为12.1%,同比上升1.4pp,主要是促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加;管理费用率(含研发费用)6.9%,同比下降1.1pp,受疫情影响,公司享受社保减免优惠政策,管理人员社保支出同比下降;财务费用率0.3%,整体净利率为19.5%,同比上升2.5pp,公司经营效率不断提升,净利率水平创新高。

省外开拓+机制变革+产能扩张,为“双百”目标保驾护航。1、渠道端,公司在省外市场加速扩张,以华南为大本营向东部、中西部、北部发力,设立中西部五个试验市场,加快全国扩张步伐;加快餐饮渠道开发,推出大众化产品抢占餐饮渠道市场份额,餐饮渠道贡献高增长,家庭端抓住高鲜风口,加码营销整体稳中有升;2、激励机制方面,公司加大中层业务激励力度,突出收入指标权重,与“双百”目标一致,团队积极性提升,业绩有望加速发展。3、产能方面,厨邦三期扩产项目预计今年底投入使用,设计产能17 万吨,阳西美味鲜二期项目预计10 月底投产,可增加蚝油产能10 万吨,为公司“双百”目标保驾护航。

盈利预测与投资建议。由于公司原材料下行及省外市场开拓顺利,预计2020-2022 年归母净利润复合增速为25%,EPS 分别为1.13、1.42、1.75 元,对应PE 分别为67X、53X、43X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。