中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):收入业绩表现出色 渠道及市场拓展超预期

时间:20-08-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布2020 年中报,20H1 实现营收25.5 亿,同比增长6.8%,实现归母净利润4.55 亿,同比增长24.3%,实现扣非归母净利润4.4 亿,同比增长27.5%。单季度,20Q2 实现营收入14.0 亿,同比增长20.7%,实现归母净利润2.5 亿,同比增长40.8%,实现扣非归母净利润2.4 亿,同比增长42.4%。我们在业绩前瞻中预测20Q2 收入与业绩分别同比增长20%与22%,收入符合预期,业绩超预期。

投资评级与估值:维持收入预测,预测2020-22 收入为53.5、63.7、74.1 亿,分别同比增长14.4%、19.1%、16.3%;受益于包材与原材料价格下降及费用投放少于预期,公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预测2020-22 归母净利润为8.7、10.6、12.6 亿(前次8.5、10.5、12.5 亿),分别同比增长21.3%、21.5%、19.5%,对应EPS 为1.09、1.33、1.59 元,最新收盘价对应2020-22PE 分别为69x、57x、48x,维持买入评级。阶段性影响不改机制改善带来的全方位效率提升,公司在区域+品类+餐饮等方面的发展有望加速推进,在聚焦核心业务的背景下,公司调味品业务或将迎来加速增长。

20Q2 调味品业务收入利润表现出色。分业务板块来看,20Q2 公司调味品/地产/精工/本部分别实现营收13.7/0.05/0.2/0.06 亿,分别同比25%/-86%/1.6%/-18%。利润端,调味品/ 地产/ 精工/ 本部分别实现归母净利润2.5/0.01/0.03/0.01 亿, 分别同比+42%/-92%/+166%/扭亏为盈。调味品板块收入与业绩表现均呈高双数增长。现金流方面,20Q2 公司销售商品收到的现金为15.1 亿,同比16%,与收入端表现基本一致。

各品类收入增速靓丽,渠道拓展进度超预期。调味品业务分产品来看,20Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入8.6/1.2/1.6/2.1 亿,分别同比+19.8%/-9.8%/87.6%/43%,其中Q2 餐饮未完全恢复致鸡精鸡粉继续同比下滑。20H1,蚝油收入同比增速接近40%,料酒收入增速超50%。分区域看, 20Q2 公司东/ 南/ 中西/ 北部分别实现收入3.0/5.6/2.6/2.4 亿,分别同比6.7%/21.7%/45.8%/41.2%,东部区域受制于偏餐饮品类的收入下降;中西地区增速较快,主因当地格局仍未固化,公司快速切入,开始发力。在渠道方面,公司20Q2 经销商环比净增加122 家至1254 家,全年目标为1300 家,预计有望突破。20H1,公司地级市开发率87.83%,同比提高4.5pct,已完成全年开发目标;区县开发率45.24%,同比提高6.9%pct,全年目标46.23%,完成压力不大。

毛利率提升盈利能力。公司20Q2 实现毛利率43.4%,同比提升3.1pct,其中美味鲜毛利率43.8%,同比提升3.5pct,主因1)增值税税率调整增加收入,2)包材及原材料价格下降。费用方面,20Q2 公司销售费用率同比提升2.5pct 至12.9%,主要系公司调味品促销推广、广告宣传及运费加大。20Q2,公司管理/研发/财务费用率分别为5%/3%/-0.4%,分别同比-1.7/+0/-1.6pct。此外,20Q2 投资收益为0.07 亿,同比减少64%。20Q2 公司净利率为19.5%,同比提升2.8pct。