中炬高新(600872.CN)

深度*公司*中炬高新(600872):区域开拓效果显著 多品类发展格局逐步形成

时间:20-08-21 00:00    来源:中银国际证券

中炬高新(600872)发布1H20 中报:公司实现营收25.5 亿,同比+6.8%;归母净利润4.6 亿,同比+24.3%; EPS 0.57 元。其中2Q 实现营收14.0 亿,同比+20.7%;归母净利润2.5 亿,同比+40.8%;EPS 0.31 元。调味品业务主体美味鲜1H20实现收入24.9 亿,同比+10.2%;归母净利润4.6 亿,同比+25.7%。2Q 收入13.7 亿,同比+25.0%;归母净利2.5 亿,同比+42.1%。业绩超预期。

支撑评级的要点

家庭端消费的酱油增长稳健,小品类食用油、蚝油、料酒增长迅猛;中西部、北部区域开拓效果显著,东部区域受餐饮品类拖累。(1)美味鲜1H20 实现收入24.9 亿,同比+10.2%(1Q/2Q 分别-4%/+25%),一季度受疫情影响,二季度家庭端需求增加销售改善。(2)分品类来看,酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他同比+8%/-22%/+50%/+23%;酱油增长稳健,品类呈现分化现象:食用油销售增长迅猛、鸡精粉受餐饮拖累大幅下降;其他品类则有较快增长,其中蚝油增速接近40%,料酒增速超过50%。近年,蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛,多品类发展格局正逐步形成。(3)分区域看,东/南/中西/北部区域分别-2%/+5%/+32%/+16%,中西部、北部区域开拓效果显著,东部区域受餐饮品类拖累。上半年公司净增加经销商203 家至1,254家,同比+83%。地级市开发率87.8%,同比+4.5pct;区县开发率45.2%,同比+6.9pct。(4)分销售模式来看,直营渠道增速快于分销,分别+41%/9%。

美味鲜毛利率大幅增长,促销及宣传力度增强费用率小幅提升,盈利能力增强。(1)美味鲜毛利率42.9%,同比+3.24pct,除了受增值税率影响外,可能和产品结构升级、制造成本下降有关。(2)美味鲜上半年费用率达到19.3%,+0.5pct:为弥补餐饮端下滑,公司调整促销产品、促销资源及推广费用的结构,促销推广费、广告宣传费增加较大,销售费用率+1.4pct,预计下半年竞争激烈仍有较大压力;管理费用率-0.9pct,主要是人工成本下降和享受社保减免优惠,社保支出同比下降;研发费用率-0.2pct;财务费用率+0.1pct。(3)美味鲜净利润率达到19.9%,同比+2.2pct,盈利能力持续提升。(4)其他业务实现收入0.6 亿,上年同期1.3 亿;净利润484 万,上年同期613 万,主要受本部偿还债务大幅减亏和房地产上半年没有确认收入影响。(5)公司毛利率大幅提升,费用率提高幅度较小,同时少数股东损益占比压缩,使得整体归母净利润率+2.5pct。

公司厨邦品牌有较好的消费者基础,价格定位高于海天。同时,调味品业务通过品类、渠道和区域扩张,未来成长确定性较高,向上空间较大。此外,内部优化持续,盈利能力提升。

估值

公司以家庭端渠道为主,利润增长超预期。我们小幅上调20 年盈利预测,预计20-21 年EPS 为1.12、1.41 元,同比增24%/27%,维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料成本上涨,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。