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中炬高新(600872)2020年中报点评:Q2收入复苏业绩高增 渠道扩张如期推进

时间:20-08-21 00:00    来源:中信证券

Q2 美味鲜收入提速、业绩靓丽,下半年我们认为公司C 端持续发力叠加餐饮复苏,收入有望延续较快增长,保障公司全年目标达成(收入/净利润同增13.3%/16%)。中长期看,公司有望持续享受机制改革红利,推动全国化扩张,保障双百计划持续落地、长期发展空间广阔,维持“买入”评级。

2020H1 美味鲜收入/净利润同增10.2%/25.7%。2020H1 公司实现营业收入25.5亿元、同增6.8%,归母净利润4.6 亿元、同增24.3%,扣非净利润4.4 亿元、同增27.5%。其中,Q2 实现收入14.0 亿元、同增20.7%,归母净利润2.5 亿元、同增40.8%,扣非净利润2.4 亿元、42.4%。单看美味鲜,2020H1 美味鲜实现营业收入24.9 亿元、同增10.2%,归母净利润4.6 亿元、同增25.7%,其中Q2 实现营收/归母净利润13.69/2.50 亿元、同增25.0%/42.0%。此外,2020H1 本部收入/净利润分别1238/-113 万元,同比减亏1597 万;中汇合创收入/归母净利润分别为1393/235万元、同降77%/90%,主要系商品房销售基本已在2019 年确认完毕;中炬精工收入/归母净利润分别为1389/74 万元、同比-19.7%/+79.2%。

收入解析:家庭消费增速强劲,品类表现分化。2020H1 公司家庭端主销产品和实惠产品动销持续增长,部分弥补了餐饮渠道的短期损失,推动H1 美味鲜收入实现10%增长。分产品看,2020H1/Q2 酱油实现收入15.8/8.6 亿元、同增8%/20%,表现较为稳健;鸡精鸡粉同比-21.9%/-9.8%、主要受疫情下餐饮渠道拖累;食用油+50%/+88%,高增态势明显;其他品类+23%/+43%、其中2020H1 蚝油增速接近40%、料酒增速超过50%,均实现了快速增长。分区域看,2020H1 东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收5.4/10.0/5.2/4.0 亿、同比-2%/+5%/+32%/+16%,东部市场主要受餐饮产品下降影响。分渠道看,2020H1/Q2公司分销渠道实现收入24.0/13.1 亿元、同增9.3%/23%,直营渠道6920/3771万元、同增41.3%/161.7%,疫情下直营渠道放量明显。

盈利分析:增值税下调&包材成本下降抬升毛利率,带动盈利能力改善。2020H1/Q2 公司整体毛利率分别为42.5%/43.4%、同增2.7 Pcts/3.1 Pcts,主要受益于①去年4 月1 日开始增值税率由16%下调至13%,②成本占比较高的包材价格出现较为明显的下降。销售费用率11.9%/12.9%、同增1.6 Pcts /2.5 Pcts,主要系销售人员增加导致薪酬同增较快、零售渠道竞争推动公司促销费用&广告费投入加大所致。管理费用率5.1%/5.0%、同降0.9 Pct /1.7 Pcts、主要受益社保减免优惠政策导致2020H1 职工薪酬同降14%,占收入比例同降0.8 Pct。此外,财务费用同降1.2 Pcts/1.6 Pcts(主要系公司本部偿还公司债本金),投资净收益同降1.0 Pct/1.2 Pcts。综合来看,2020H1/Q2 公司归母净利润率17.8%/17.8%、同增2.5 Pcts /2.5 Pcts。

未来展望:渠道稳步扩张&产能逐步推进,期待改革红利逐步释放。从渠道端看,公司持续加快空白地区覆盖速度,经销商数量稳步增长,2020H1 期末经销商总数达到1254 家、净增203 家,全年经销商目标达成无虞;2020H1 地级市/区县开发率87.8%/45.2%、同增4.5 Pcts/6.9 Pcts,渠道渗透持续推进。从产能看,中山厂区技改升级扩产项目(酱油25 万吨/料酒2 万吨)前期工作已在逐步开展;厨邦三期扩产项目酱油煮制首期工程预计2020 年底投产;阳西美味鲜二期预计10 月底可投产(蚝油10 万吨/沙司0.7 万吨)。中长期看,公司将逐步释放改革动力,持续推进产能布局落地&全国化渠道拓展,推动双百计划落地。

风险因素:餐饮渠道恢复不及预期;渠道扩张不及预期;食品安全问题。

投资建议:考虑到公司Q2 业绩高增,上调2020/2021/2022 年EPS 预测至1.12/1.35/1.66元(原预测为1.04/1.25/1.53 元),维持“买入”评级。