中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):经营边际改善 长期成长可期

时间:20-07-17 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

短期看公司经营情况边际好转趋势明显;中长期看,宝能入主之后公司管理效率逐渐提升,在此背景下,我们看好公司竞争壁垒持续增厚,公司成长性可期。

投资要点:

投资建议:中长期看管理效率的提升有望带动公司护城河的持续拓宽,公司成长性可期。维持2020-2022 年EPS 预测为1.11/1.33/1.55元,参考可比公司给予公司2020 年75 倍PE,目标价上调至83.25 元(前次55 元),维持“增持”评级。

Q2 收入/业绩增速环比有望显著提升。收入端来看:归因于Q2 渠道补库存+激进促销策略的实施+渠道扩张效果的显现,我们判断公司Q2 收入环比将会取得显著的改善,预计基本圆满完成公司上半年的任务;利润端来看:归因于毛利率稳中趋升、整体费用率维持平稳(管理/财务费用率下行充分对冲销售费用率的升高),我们预计Q2 业绩增速将会略高于收入增速。

管理效率边际提升带动自上而下的变革,公司成长可期。作为“三年行动计划”的元年,2020 年开始公司加强了销售人员扩张及激励力度、费用投放力度、渠道扩张力度以及产能扩张的力度,展望未来,随着销售团队执行力持续提升、新经销商逐渐融入体系以及产能瓶颈的逐步摆脱,在费用投放持续扩张的背景下,公司长板将会逐渐拉长、而短板将会不断得到补齐,因此我们看好公司竞争壁垒的持续提升,最终实现市场份额的加速收割并不断获取超额利润。

催化剂:招商节奏显著提升;销售团队激励显著改善、扩张力度显著提升

风险提示:公司改革力度不及预期、成本异常波动、食品安全风险等。