中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):内部活力充分激发 第二梯队有望突围

时间:20-07-04 00:00    来源:国盛证券

调味品主业不断聚焦,酱油榜眼逐渐长成。公司成立于1993 年1 月,1995年在上海证券交易所挂牌上市,1999 年收购美味鲜食品总厂(前身为中华老字号香山酱园)。公司凭借珠三角地区突出的区位优势,以及厨邦+美味鲜双品牌跻身调味品市场,不断聚焦调味品业务,并依赖产品、品牌、产能及渠道等优势实现蓬勃发展。经过二十余年的发展,公司在经历了“调味品主业确立”、“产品+品牌驱动”、“产能+渠道深化”三个阶段,与海天在产品渠道方面实现错位竞争,跃居酱油行业第二的宝座。

调味品行业量价齐升,酱油第一梯队有待扩充,高鲜+餐饮为突围抓手。我国调味品行业结束多年来两位数增长的局面,进入稳增长、调结构的新阶段。

从竞争格局角度来看,对标日本,我国酱油行业集中度仍有翻倍空间,同时在结构上,海天独占鳌头,第一梯队有待扩充;从第二梯队突围途径来看,我们认为高鲜+餐饮为抓手,高鲜酱油在满足消费者营养、高端追求的同时,受众基础相对广泛,同时疫情对餐饮的短期冲击不改长期蓬勃发展趋势,餐饮渠道具有用量大、粘性强等特性,对调味品行业发展重要性将日渐凸显。

展望未来,疫情带来的系统性冲击有望加速行业整合与出清,为头部企业加速份额收割创造有利条件。

调味品业务:见贤思齐焉,第二梯队突围。公司主业不断聚焦调味品业务,但目前仍处于调味品行业第二梯队,我们认为公司实现突围的重要支撑点主要系:1)C 端:稳住基本盘,向全国市场进发。在高举五级市场战略的前提下,针对不同的市场,采取不同的策略,成熟市场强化品类扩充,非成熟区域牢抓渠道及品牌宣传抓手,从而实现有层次有计划的全国化布局;2)B 端:把握餐饮渠道大势,深度挖掘餐饮市场。公司将餐饮渠道置于重要的战略地位,其营收占比已快速提升至近30%水平,在第二梯队中优势渐显。

3)激励机制完善,内部活力充分激发。公司于2019 年提出五年“双百”

战略规划,此次激励机制的完善,有望深度激发公司内部活力,助力战略目标的顺利达成。

投资建议:预计公司2020/21/22 年营业收入分别约为53.6/64.0/75.8 亿元,同比+14.7%/19.3%/18.4%;归母净利润分别约为8.5/10.3/12.5 亿元,同比17.7%/21.3%/21.5%;对应PE 为53/44/36 倍。考虑到公司激励机制的完善,产能扩充、业绩增长确定性强等因素,若给予调味品业务对应2020年56 倍PE,叠加房地产业务的估值,给予目标价67 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧;房地产业务开发有不确定性。