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中炬高新(600872)公司动态点评:管理效用不断放大 利润率不断提升

发布时间:2020-05-07    研究机构:长城证券

  季报点评:非调味品业务影响营收增速,归母净利润增加,食用油增速亮眼,中西部区域渠道开拓效果显著。Q1 公司合并报表实现营收11.53亿元,同比减少6.32%,主要由于去年物业转让收入基数较高,以及疫情导致非调品业务实现收入减少;归母净利润2.06 亿元,同比增长8.94%。

  美味鲜公司Q1 营业收入11.23 亿元,同比减3.75%,归属母公司股东的净利润2.06 亿元,同比增长10.94%;

分产品,酱油Q1 销售收入为7.19 亿元,占64.47%,同减3.89%;鸡精鸡粉Q1 销售收入为9209.16 万元,占8.26%,同减33.38%;食用油Q1销售收入为1.39 亿元,占12.47%,同比增加21.12%,增速明显。分区域,东部区域Q1 销售收入为2.42 亿,同比减少10.71%;南部区域Q1 销售收入为4.46 亿元,同比减少9.6%;中西部区域Q1 销售收入为2.57 亿,同比增加20.73%;北部区域Q1 销售收入为1.70 亿元,同比减少6.77%。

美味鲜公司营业收入毛利率41.74%,同比增加2.74PCT,主要由于增值税税率变动影响增加本期收入,包装物料及原材料味精价格下降导致公司毛利率增加;整体销售费用率10.63%,同比上升0.49PCT;管理费用率5.27%,同比下降0.07PCT。经营性现金流3.82 亿元,同比持平,回款良好。

激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略一直在调整,未来的投入会加大,超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上,过去考核侧重净利润和ROE,现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干,计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。

稳健增长,看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年3 月年对中山基地进行升级改造扩产,预计中山厂区的调味品产能将提升至58万吨,其中,酱油产能提升至48 万吨,料酒产能新增2 万吨;今年规划新增经销商数量超过1300 个,地级市开发率达87.83%,区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场,并在费用上全力投入渠道,预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。

盈利预测与投资建议。预计公司20/21/22 年纯调味品收入为51.8/63.0/79.1亿元,调味品部分净利润为8.1/10.7/13.9 亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.34/1.74 元/股。给予2021 年调味品35 倍估值,考虑地产市值为60 亿元,对应公司目标价为54 元,“推荐”评级。

风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。

申请时请注明股票名称