中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):疫情之下美味鲜利润略超预期 改革加速有望进入更高增长区间

时间:20-05-05 00:00    来源:新时代证券

疫情冲击本部亏损,美味鲜净利略超预期

公司发布2020 年一季报:2020Q1 实现营业收入11.53 亿元/-6.32%,归母净利润2.06 亿元/+8.94%,本部偿还已到期公司债本金及利息,财务费用减少4.22 亿元,销售费用、管理费用以及研发费用支出较去年同期减少0.12 亿元,推动利润增长。美味鲜2020Q1 营业收入11.23 亿元/-3.75%,归母净利润2.06亿元/+10.94%,略超市场预期,毛利率41.74%/+ 2.74pct,整体费用率较去年持平。本部营业收入602.71 万元/-65.12%;净利润-200.10 万元,同比减亏421.26 万元,主要因疫情影响1)物业转让收入为零;2)停工停产期间工厂水、电收入减少,3 月免租金无租金收入。

主要产品表现稳健,中西部渠道下沉效果显著分品类看,酱油C 端弥补B 端需求降幅不大,营业收入7.19 亿元/-3.89%;鸡精鸡粉主要客户为餐饮端,营业收入0.92 亿元/-33.38%;食用油延续高增长态势,营业收入1.65 亿元/+21.12%;其他小品类营业收入1.65 亿元/+4.08%,表现较好。分区域看,东部、南部、北部区域收入分别减少10.71%、9.60%、6.77%、3.84%,渠道下沉效果明显,中西部逆势增长20.73%。分销售模式看,分销下滑3.69%、直营下滑8.89%。

调整加速全年影响不大,期待快速进入更高增长区间疫情冲击下,餐饮消费需求下降和物流受阻美味鲜仍保持较高利润增长,2月已开启“春雷计划”进行去库存,目前疫情已得到较好控制,生产经营已恢复正常水平,预计Q2 将重回双位数增长区间,平滑看全年影响不大。我们认为公司内部已逐步梳理完成,后期将加快办事处裂变,加大人员激励力度,在省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外将继续扩张,中山厂区调味品产能将提升至58.43 万吨(现年产31.43 万吨)达产后将实现年销售收入39.96 亿元,净利润7.85 亿元,确保美味鲜产能在5 年内达到100 万吨以上,为冲刺营业收入达到100 亿元提供产能保障,叠加后续更强的激励机制,我们认为公司将加速驶入更高增长区间。预计2020-2022 年公司营业收入为52.97/64.62/80.77 亿元,净利润为8.35/10.58/13.81 亿元,折合EPS 为1.05 元/1.33/1.73 元,对应PE 为40X/31X/24X,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动、渠道拓展不及预期