中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):盈利稳定性凸显 收入增速将恢复

时间:20-05-02 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司Q1 归母净利润水平创新高,美味鲜盈利稳定性凸显,收入将随餐饮流通渠道复苏及空白区域市场开拓重回增长轨道,降本增效继续推进值得期待。

投资要点:

投资建议:公司受疫情影响将逐步解除,区域市场渗透扩张和经营效率持续提升值得期待。维持2020-2022 年EPS 预测为1.11、1.33、1.55元,参考可比公司给与调味品397 亿元(对应45 倍PE),房地产业务35 亿,目标价上调至55 元(前次52 元),维持增持评级。

业绩符合预期。2020Q1 公司营收11.53 亿元,同比减6.32%;扣非前后归母净利2.06、2.04 亿元,同比+8.94%、13.6%。公司收入受疫情影响略下滑,但单季归母净利创新高,主因1)美味鲜锁定低价原料、毛利增加,带动总体毛利率同比升2.2pct 至41.5%,2)降费成效显现,管理费用率同比降0.4pct 至7.9%,财务费用率因公司债利息费用减少同比降0.8pct 至0.6%。

美味鲜经营稳健,净利润持续增长。Q1 美味鲜收入11.23 亿,同比减3.75%;归母净利润2.06 亿元,同比增10.9%;毛利率同比+2.74pct至41.74%;期间费用率同比基本持平。分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别为7.2、0.9、1.4、1.7 亿,同比-3.9%、-33.4%、+21.1%、+4.1%。分地区看,东部、南部、中西部、北部收入分别同比-10.7%、-9.6%、20.7%、-6.8%、-3.8%,东部、南部区域餐饮占比相对高,增速受疫情影响较明显,中西部市场开拓成效显著、经销商净增14 家,北部经销商净增54 家,未来有望持续放量。

收入有望恢复增长,效率提升值得期待。Q2 起疫情影响趋弱,餐饮流通复苏,公司将继续开拓空白区域市场及餐饮渠道,有望重回收入增长轨道。规模效应逐步显现和管理优化有望带来效率的持续提升。

风险提示:经济下行风险、食品安全问题等。