中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):收入符合预期 逆境下利润稳健增长

时间:20-05-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2020 年一季报,20Q1 实现收入11.5 亿,同比下滑6.32%,实现归母净利润2.1 亿,同比增长8.94%,实现扣非归母净利润2.0 亿,同比增长13.6%。我们在一季报业绩前瞻中预测收入同比下降7%,净利润同比下降5%,20Q1 收入符合预期,业绩超预期。

投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测2020-22 收入为53.5、63.7、74.1 亿,分别同比增长14.4%、19.1%、16.3%;预测2020-22 归母净利润为8.5、10.5、12.5 亿,对应EPS 为1.07、1.31、1.57 元,分别同比增长18.6%、22.9%、19.7%,最新收盘价对应2020-22PE 分别为43x、35x、29x,维持买入评级。短期阶段性影响不改公司长期成长性,继续看好公司区域+渠道+品类扩张的多维度发展,在聚焦核心业务和机制改善的落地下,公司调味品业务稳健增长值得期待。

整体收入略有下滑,但调味品业绩表现出色。分业务板块来看,20Q1 公司调味品/地产/精工/ 本部分别实现营收11.23/0.09/0.14/0.06 亿, 分别同比变化-3.75%/-63.08%/-37.94%/-65.12%。利润端,调味品/地产/精工/本部分别实现归母净利润2.06/0.02/0.01/-0.02 亿,分别同比+10.94%/-83.21%/+57.38%/减亏0.04 亿,调味品板块的业绩表现仍保持双位数增长。现金流方面,20Q1 公司销售商品收到的现金为13.4 亿,同比下降5%,与收入端表现一致。

渠道结构致酱油与鸡精表现分化。调味品业务分产品来看,20Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入7.2/0.9/1.4/1.7 亿,分别同比-3.89%/-33.38%/+21.12%/+4.08%,其中酱油因C 端需求的弥补,收入小幅下降,而鸡精鸡粉因以B 端用户为主,收入下滑较显著。分区域看,20Q1 公司东/南/中西/北部分别实现收入2.4/4.5/2.6/1.7 亿,分别同比-10.71%/-9.6%/+20.73%/-6.77%。在渠道方面,公司20Q1 经销商净增加81 家至1132家,为实现外埠市场拓展,预计之后招商力度将有所提升。

毛利率显著提升+费用管控,保障盈利能力上行。公司20Q1 实现毛利率41.55%,同比提升2.17pct,主因1)增值税税率变动影响增加本期收入,2)包材及原材料价格下降,且部分价格上涨的原材料已采取锁价措施。费用方面,20Q1 公司销售费用同比减少1.77%,但由于收入的下滑,销售费用率略提升0.49pct 至10.63%。20Q1 管理/研发/财务费用率分别为5.27%/2.65%/0.55%,分别同比减少0.07/0.29/0.85pct,其中财务费用率下降主要系到期公司债偿还致利息费用减少。20Q1 公司净利率为19.38%,同比提升2.11pct。

股市上涨的催化剂:调味品收入增速超预期、机制和激励改善? 核心假设风险:行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全事件