中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872)季报点评:主业增长符合预期 全国化稳中推进

时间:20-04-30 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年一季度报告。2020 年第一季度公司实现营业收入11.53 亿元,同比减少6.32%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增长8.94%。

主业增长符合预期,餐饮复苏、渠道深耕创造上行空间。由于疫情影响,20Q1 公司于2 月10 日开始逐步复工,叠加物流配送受阻影响,以及餐饮渠道停滞造成经销商动销减弱, 20Q1 美味鲜子公司营收同比下滑3.8%。分产品来看,由于各品类餐饮渠道占比的差异,酱油/鸡精鸡粉营收分别同比-3.9%/-33.4%,食用油营收同比增长21.1%;分地区来看,除中西部地区实现双位数增长(+20.7%)外,东部、南部及北部地区均出现不同程度的下滑。同时公司在报告期内积极进行经销商开拓(净新增81 家),北部、中西部、东部以及南部分别净新增54 家、14 家、10 家、3 家。

一季度末,公司生产经营已经恢复至正常水平,我们预计随着餐饮复苏、渠道网络深耕,公司调味品业务营收增长有望实现不断回暖。此外,20Q1 疫情期间免租金政策、停工停产带来水电收入减少,给公司调味品外的其他业务增长造成压力,我们预计随着疫情好转也将出现恢复性改善。

美味鲜毛利率提升明显,归母净利润实现双位数增长。20Q1 公司毛利率/净利率分别同比增加2.17pct/2.11pct 至41.55%/19.38%,其中美味鲜子公司的毛利率为41.74%,较去年同期增加2.74pct,实现归母净利润2.06 亿元,同比增加10.94%。

我们认为毛利率上涨的主要原因系增值税税率变动增加公司收入,同时包材及原材料价格下降为毛利率创造上行空间,且公司对部分看涨原材料采取了提前锁价策略。

从费用端来看,公司20Q1 整体费用率水平为19.10%,较去年同期降低0.73pct,美味鲜子公司的整体费用率较去年持平。其中整体财务费用率因公司本部偿还已到期公司债本金及利息,同比下滑0.85pct。销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比+0.49pct/-0.07pct/-0.30pct。

长期发展逻辑不改,双百目标可期。根据公司规划,2020 年全年营收及归母净利润增长目标分别为13.3%/16.0%,其中美味鲜营收及归母净利润的增长目标分别为14.2%/15%。从一季度的表现来看,尽管调味品业务表现低于全年规划,但是我们认为,公司全国化布局进程不变、餐饮渠道发展趋势以及公司的战略重点不变,发展的长期逻辑仍然不改。目前公司积极进行产能储备,预计2020H2 厨邦三期酱油扩产项目将带料投产,预计2020 年中山厂区产能将提升27 万吨至58.43 万吨水平,其中酱油产能预计提升25 万吨。我们认为产能布局为公司加速发展垫定基础,公司有望受益弱势市场的渠道织网以及强势市场的渠道深耕,实现增长潜能的逐步释放。

投资建议: 预计公司20/21/22 年营收分别为54.1/62.5/72.8 亿元, 同比+15.7%/15.6%/16.5% ; 归母净利润8.3/10.0/11.6 亿元, 同比+15.9%/+19.8%/+16.8%;对应PE 为44/37/32 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。