中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):收入短期承压 盈利能力显著提升

时间:20-04-30 00:00    来源:兴业证券

事件

中炬高新(600872)公布2020 年一季报,公司实现收入11.53 亿元,同比-6.32%,实现归母净利润2.06 亿元,同比+8.94%,实现扣非归母净利润2.04 亿元,同比+13.60%;实现每股收益0.26 元。

投资要点

餐饮端需求减弱,美味鲜收入有所承压。20Q1 公司实现收入11.53 亿元,同比-6.32%,其中美味鲜20Q1 实现收入11.23 亿元,同比-3.75%,主要系公共卫生事件影响,餐饮端需求下降及物流受阻所致。分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比分别-3.89%/-33.38%/+21.12%/+4.08%,其中酱油、鸡精鸡粉主要受餐饮渠道需求减少影响,收入同比下滑,食用油主要针对C 端渠道,需求刚性,收入同比提升。分地区看,东部/南部/中西部/北部地区收入同比-10.71%/-9.60%/+20.73%/-6.77%,经销商数量分别+10/+3/+14/+54 个,中西部区域逆势增长,区域扩张持续推进,报告期内新增长经销商81 个至1132 个。

毛利率提升,费用投放减少,盈利能力显著提升。公司20Q1 实现毛利率41.55%,同比+2.17pct,主要系美味鲜包材等原材料价格小幅回落所致。20Q1 公司实现归母净利润2.06 亿元,同比+8.94%,其中美味鲜实现归母净利润2.06 亿元,同比+10.94%,公司因捐款等一次性因素影响,营业外支持同比+60.16%,公司扣非归母净利润2.04 亿元,同比+13.60%。20Q1 公司费用率19.11%,同比-0.72pct,销售/管理/研发/财务费用分别为10.63%/5.27%/2.65%/0.55%,同比分别+0.49pct/-0.07pct/-0.29pct/-0.85pct,其中销售费用率提升主要系收入规模下降,固定支出规模占比提升所致,销售费用同比-1.77%,主要系促销推广等支出减少所致;财务费用率下降主要系公司债费用利息减少及子公司中汇合创定期存款利息减少。20Q1 公司净利润率为17.89%,同比+2.50pct,扣非净利率为17.66%,同比+3.09pct,美味鲜净利率为18.34%,同比+2.43pct,盈利能力显著改善。

未来看点:渠道+产能持续扩张,“双百”目标准备冲刺。

加强市场开发,提升餐饮渠道渗透。随着产能的逐步释放,公司在渠道下沉方面亦将配套发展。公司计划2020 年经销数量超1300 个,地级市开发率达到87.83%,区县开发率达到46.23%(2019 年地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%)。加快办事处裂变,加大人员激励力度,激发人员潜能,挖掘市场潜力。

中山厂改建,未来效益可期。公司计划投资12.75 亿元对中山厂进行改造,预计建设期3 年(20 年3 月启动),达产后中心厂将实现年收入39.96 亿元,净利润7.85 亿元,对比2019 年数据,预计给美味鲜带来新增收入15.75 亿元,净利润3.55 亿元。中山厂区现有调味品产能31.43 万吨,项目完成后产能将提升至58.43 万吨。其中酱油(成品)产能将由23 万吨提升至48 万吨,产能提升25 万吨,另将新增料酒产能2 万吨。

阳西产能逐步释放,小品类空间可观。公司投资16.25 亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,产能仍处于逐步释放过程中,达产后将新增调味品及相关食品65 万吨生产能力(其中30 万吨将由于食用油,20 万吨蚝油,10 万吨料酒,5 万吨的醋),项目建设期为5 年,将实现年销售收入48.45亿元,净利润3.4 亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小,但市场反馈良好,同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观,鸡精粉生产已搬至阳西,5.5 万吨蚝油产能在建。新厂提前进行产能布局,同时产品趋于多元(以食用油为例,目前公司仅生产花生油,未来将扩产至橄榄油及玉米油)。公司品牌力逐步提升,未来将助力新品类市场表现。

盈利预测及投资建议:公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加产能释放,生产效率提升带来的毛利率上行空间,收入业绩均有可观提升潜质。我们维持公司之前的盈利预测,预计公司2020 年收入为53.0 亿元(+13.4%),净利润8.4亿元(+16.3%),对应2020 年4 月29 日收盘价,2020 年PE 为44x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域扩张不及预期