中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):Q1扣非净利超预期 经销商队伍稳步扩充

时间:20-04-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年一季报:

报告期内,公司实现营收11.53 亿元,同比减少6.32%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增加8.94%;实现扣非后归母净利润2.04 亿元,同比增加13.60%。

美味鲜实现营收11.23 亿元,同比减少6.32%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增加10.94%。

简评

经销商队伍快速扩张,食用油高增长

公司调味品实现收入约11.15 亿元,同比降低3.84%,主要是由于公司在疫情期间并未向经销商压货。分产品来看,餐饮渠道占比较高的鸡精鸡粉受影响最大,收入下降33.38%,但占比仅8.26%,影响有限。占比最高的酱油基本平稳,实现收入7.19 亿元(占比64.47%),同比下降3.89%;食用油在Q1 表现出较强的增长态势,实现收入1.39 亿元,同比增长21.12%,主要是受益于家庭端需求高增长。

分地区来看,中西部(占比23.06%)表现亮眼,同比增长20.73%;东部(占比21.69%)、南部(占比39.98%)同比下降10.71%、9.60%,主要是由于这两地区餐饮占比相对较高,受影响较大所致;北部地区(占比15.27%)同比下降6.77%,部分受到运输限制,但是后期补库存需求也随之增加。

经销商增长较快,至Q1 末,公司经销商已经达到1,132 家,净增加81 家,北部地区增长较快,增加58 家,考虑到公司2020年经销商数量目标将达1300 个以上,目前完成进展良好,静待新增经销商放量。

母公司受疫情影响相对较大,收入602.71 万元,同比下降65.12%,主要原因包括:①物业转让收入损失;②停工停产期间工厂水、电收入减少;③3 月免租金影响。但考虑到疫情为一次性冲击,后期有望逐渐恢复。

盈利能力提升,原材料价格锁定降低风险

公司Q1 毛利率达到41.55%,同比提升2.17pct,主要原因在于:

①包材价格下降;②增值税税率变动。尽管今年大豆等上游产品价格出现上涨,但公司通过锁价降低了潜在的成本上涨风险。费率方面,公司管理、财务费率下降0.36、0.86pct,尤其是财务费率,受益于公司本部本期偿还已到期公司债本金及利息4.22 亿元,公司债利息支出降低,销售费率上涨0.49pct,总体来看,美味鲜的四项费用合计2.03 亿元,与同期持平,公司费用控制较好,促使净利率水平提升2.11pct 至19.38%。

空白市场加速覆盖,潜在发展空间大

公司2019 年时,地级市开发率83.4%,区县开发率仅38.32%,因此,从渠道来看,公司当前仍有较大的空白市场待开发,发展空间较大。根据公司指引,今年地级市开发率达到87.83%,区县开发率达到46.23%。从全年目标来看,由于公司的销售队伍扩充,前期公司也没有向渠道压货,整体渠道库存呈良性,当前餐饮市场也在逐渐恢复,公司环比有望持续改善。

盈利预测:

尽管今年疫情对Q1 影响较大,但公司在积极调整,推动销售不断下沉、填补空白市场,同时,从盈利端,公司费率有望持续下降,短期毛利率稳中向好。预计2020-2021 年公司实现收入53.85、67.76 亿元,实现归母净利润 8.58、10.81 亿元,对应EPS 为1.08、1.36 元/股。

风险提示:

食品安全风险,原材料价格上涨风险,疫情风险,经营管理风险等。