中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872)一季报点评:主营业务稳健 业绩略超预期

时间:20-04-30 00:00    来源:太平洋证券

点评事件:公司2020年Q1 营业总收入11.53亿元,同比减幅6.32%;归母净利2.06 亿元,同增8.94%;扣非后净利2.04 亿元,同增13.60%。

其中:美味鲜公司营收11.23 亿元,减幅3.75%;归母净利2.06 亿元,同增10.94%;毛利率41.74%,同比上升2.74pct。

一、收入符合预期,业绩略超预期

一季度收入拆分:美味鲜11.23 亿元(-3.75%)、中汇合创872 万元(-63.80%)、中炬精工1389 万元(-37.94%)、本部603 万元(-65.12%)。

主营表现稳健,考虑年关较早以及疫情对开工、物流和需求的影响,收入基本符合预期。

调味品收入拆分:酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他分别实现收入7.19、0.92、1.39、1.65 亿元,同比分别-3.89%、-33.38%、+21.12%、+4.08%。

酱油家庭端消费增长弥补部分餐饮端损失,表现稳定;鸡精鸡粉餐饮占比高,受影响程度大;食用油和其他小品类保持正增长。区域拆分:

东部、南部、中西部、北部区域收入同比分别-10.71%、-9.60%、+20.73%、-6.77%、-3.84%,中西部市场逆势增长,收入超过东部成为第二大区。

一季度归母净利拆分:美味鲜2.06 亿元(+10.94%)、中汇合创163万元(-83.21%)、中炬精工74 万元(-57.38%)、本部亏损200 万元。

少数股东损益1721 万元(-25.81%),影响相对减弱。

净利率提升、业绩略超预期主要原因包括:1、调味品销售毛利率提升;2、本部偿还到期公司债本息4.22 亿元,利息支出减少。毛利率提升主要受益于增值税率下调以及包材和原材料价格下降。增值税率下调同比影响至4 月份,部分价格看涨的原材料公司已采取措施提前锁定价格,后续毛利率将保持相对稳定。

二、收现率和预收款状况稳定,报表健康

一季度销售商品、提供劳务收到的现金13.39 亿元,收现率116.13%,相比去年同期114.78%保持稳定。报告期末预收款+合同负债1.28 亿元,相比去年同期增加0.16 亿元,刨除中汇合创确认商品房销售收入,减少预收款余额的影响,判断调味品预收略有提升。应收账款1952亿元,同比减少3721.48 万元。报表质量健康。

三、费用率稳定,单季度净利率创新高

一季度美味鲜四项费用合计2.03 亿元,同比下降3.81%;费用率同比大致持平。合并报表销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.63%、5.27%、2.65%,同比分别+0.49pct、-0.07pct、-0.30pct,均符合规划趋势也保持相对稳定。受益于毛利率同比较大提升的影响,一季度合并报表净利率19.38%,同比+2.11pct,创单季度新高。

四、生产经营恢复,全年任务有望高质量完成

新冠疫情影响逐渐消退,社会活动和消费需求逐渐恢复,公司的生产经营已恢复至正常水平。一季报收入符合预期、业绩略超预期,消除市场的担忧,也证明了公司抗风险、稳健经营的能力。考虑公司运营良好、疫情情况好转,我们判断董事会前期在疫情不确定性下拟定的2020 年度经营目标有望高质量完成。随着新增产能投产和释放,以及销售工作正常开展并转向积极,我们看好公司经营业绩的加速提升,看好“五年双百”规划的顺利落地。

盈利预测与评级:

考虑疫情影响可控且逐渐消退,考虑产能释放和区域扩张逐步加速,我们判断公司的收入和利润均有望保持加速增长的趋势。测算公司2020-2022 年的收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。2020 年美味鲜净利润有望接近9 亿元,给40 倍PE对应市值360 亿,叠加地产的额外估值40 亿,目标总市值400 亿元,对应目标价50.00 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。