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中炬高新(600872):疫情不改渠道加速扩张趋势 全年收入有望稳健增长

时间:20-04-30 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司净利润略超预期,降本增效初显成效。20Q1 调味品子公司美味鲜收入同比下滑3.75%,符合预期,主要源于以下两方面:(1)疫情对餐饮和农贸渠道负面影响较大;(2)疫情阻碍公司复工和物流。分区域拆分,公司新兴市场中西部区域收入同比增长20.73%;较成熟市场南部/东部区域收入同比下滑9.60%/10.71%;北部区域收入同比下滑6.77%。20Q1 美味鲜归母净利润同增10.94%,略超市场预期,主要源于包材物料采购价下降。20Q1 公司净利率同比提升2.1pct;毛利率同比提升2.17%,主要系公司加强采购管控+Q4 锁价,导致包材和原材料采购价同比下降所致;销售费用率同比提升0.49pct,主要源于Q1 公司已经开始渠道布局;管理/研发费用率同比下降0.07/0.30pct;财务费用率同比下降0.50pct,主要源于债券兑付、利息费用减少。

疫情不改渠道加速扩张趋势,全年收入有望稳健增长。我们预计2020年公司调味品收入稳定增长,同比增长15%+。疫情对流通渠道影响已经基本消除,餐饮端需求逐渐回暖,公司收入有望快速恢复正常增长。

(1)持续加强员工激励力度。(2)加速推动渠道扩张。疫情并未影响公司渠道加速扩张的趋势,20Q1 公司经销商增加81 家至1132 家。(3)积极扩充产品线,并推动新品类扩张。 另外,2020 年公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计2020 年公司净利率同比有望持平甚至略提升。

盈利预测:我们预计调味品业务收入同比增长16.1%/20.9%/21.1%;归母净利润同比增长17.2%/22.6%/25.4%,对应PE 估值39/32/25 倍。

我们给予调味品业务2020 年45 倍估值(历史估值35-45 倍),叠加地产业务35 亿市值,对应公司合理价值52.6 元/股,维持买入评级。

风险提示。食品安全问题;公司渠道扩张不及预期。