中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):1Q20业绩符合预期 2Q起有望逐步加速增长

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩符合预期

公司公布1Q20 业绩:收入11.53 亿元,同比-6.32%;归母净利润2.06 亿元,同比+8.94%,合EPS0.26 元。其中美味鲜公司收入同比-3.75%,归母净利润同比+10.94%,符合预期。

发展趋势

疫情影响叠加春节偏早1Q 调味品收入略有下降,市场已有较为充分预期。1Q20 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比-3.9%/-33.4%/+21.1%/+4.1%,分地区看,南部和东部为收入下滑较为明显的区域,我们认为与疫情期间流动人口流出该区域及餐饮消费占比较高有关。公司19 年底餐饮渠道占比接近30%,疫情期间受到负面影响,但部分损失由2C 端产品旺销补回,全年看,公司仍将加大对餐饮渠道的投入力度,继续优化渠道构成,提升餐饮占比。1Q20 公司经销商人数净增81 名,后三个季度公司将继续大区与办事处裂变,增加经销商数量(2020 年我们预计同增24%),通过渠道下沉提升地、县级市开发率,优先开发中北、西南等地区以全国化布局。为实现2023 年双百目标,我们判断明后年收入将继续加速增长。

毛利率提升,费用率稳定,利润增速高于收入。1Q20 美味鲜公司毛利率同比提升2.74ppt 至41.74%,主因包装物料及原材料味精价格下降利好,四项期间费用率稳定在18.08%,使得利润增速超过收入。我们认为公司2020 年将加大销售费用投放力度,增加销售人员数量以支持渠道下沉与扩张,增加流通、餐饮与KA 的推广费用,以及卫视、网络自媒体等多渠道影响力度,继续改善销售团队激励,并提升对经销商的精细化管理,研发投入亦将持续,推出适合年轻群体的新品,但将严控管理费用,提高管理效率。我们认为公司未来三年净利润率仍将稳中有升:毛利率将受益于产能优化带来的成本节约而逐步提高,而管理费用率压缩有望抵消销售费用率的上升。

盈利预测与估值

维持2020/21 年EPS 预测1.06/1.31 元不变,剔除33 亿元地产市值后当前股价对应2020/21 年39/32 倍P/E,维持目标价47.2 元,对应2020/21 年43/35 倍P/E,距当前股价有3%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响因素、原料价格波动、团队人员稳定性、食品安全事件。