中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872)点评报告:疫情致收入小幅承压 盈利能力提升显着

时间:20-04-30 00:00    来源:中泰证券

事件:2020Q1 公司实现收入11.53 亿元,同比下降6.32%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增长8.94%;实现扣非后归母净利润2.04 亿元,同比增长13.60%。

调味品收入小幅下降,美味鲜利润实现双位数增长。2020Q1 美味鲜实现收入11.23 亿元,同减3.75%;实现归母净利润2.06 亿元,同增10.94%,疫情下实属难得。一季度调味品收入11.15 亿元,同减3.84%。其中,酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入分别为7.19、0.92、1.39、1.65亿元,同比分别-3.89%、-33.38%、+21.12%、+4.08%。酱油受益于家庭端的增长,在餐饮受冲击严重的情况下,仅下滑小个位数;鸡精鸡粉以餐饮为主,受冲击明显;食用油及其他调味品逆势增长。分地区看,东部、南部、中西部、北部区域实现收入2.42、4.46、2.57、1.70 亿元,同比分别-10.71%、-9.60%、+20.73%、-6.77%,中西部新兴市场受益渠道开拓增长良好。一季度公司净增加经销商81 家至1132 家,东部、南部、中西部、北部区域分别净增加10、3、14、54 至251、192、294、395 家。

母公司减亏,中汇合创和中炬精工利润大幅减少。2020Q1 公司本部实现收入0.06 亿元,同比下降65.12%,亏损200 万元,同比减亏421 万元。

中汇合创实现收入0.09 亿元,同比下降63.08%,实现归母净利润0.02 亿元,同比下降83.21%。中炬精工实现收入0.14 亿元,同比下降37.94%,实现归母净利润0.01 亿元,同比下降57.38%。

毛利率提升显著,销售费用率增加。受益于产品结构升级,2020Q1 公司毛利率提升2.17 个pct 至41.55%。销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.49、-0.07、-0.30、-0.85 个pct 至10.63%、5.27%、2.65%、0.55%。

销售费用率上升主要系收入下降,财务费用率下降主要系公司本部偿还已到期公司债,公司债利息费用减少。2020Q1 销售净利率提升2.11 个pct。

盈利预测:宝能入主后公司激励机制加强,同时将加大对调味品的市场投入,在新增产能逐步释放的背景下,调味品业务有望快速增长。阳西基地生产效率更高,自动化程度提升推动调味品毛利率上升;中山技改项目将加大中山基地产能,并提升生产效率。此外,公司体制从国企向民企转变有望推动管理费用率下降。我们预计公司2020-2022 年收入分别为54.08、67.08、81.75 亿元,归母净利润分别为8.52、10.94、13.57 亿元,EPS分别为1.07、1.37、1.70 元,对应PE 为43 倍、33 倍、27 倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期;冠状病毒扩散风险