中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):增产能、扩渠道有序推进

时间:20-03-25 00:00    来源:辉立证券(香港)

投資概要

去年多賺近兩成

中炬高新(600872)2019 年實現營業收入46.75 億元,同比增12.20%;歸屬于上市公司股東的淨利潤7.18 億元,同比增長18.19%,每股收益0.90 元,去年爲0.76 元。業績基本符合我們年初預期(略低約3.2%)。公司擬每股派發現金紅利0.28 元,派息率穩定在31%。

調味品業務保持快速增長,多賺近三成,小品類增速亮眼公司的調味品板塊快速增長,美味鮮2019 年實現收入44.68 億元,同比增15.98%,增速較往年提高6 個百分點,實現淨利潤7.96 億元,同比勁升27.6%。調味品業績的加速攀升主要受益于:(1)今年農曆春節提前,發貨和費用結算提前至年底。(2)原材料成本整體處于低位,且公司2019 年實行了采購集中管控模式,全年節約采購成本6200 萬元(不含油脂)。(3)公司加大了非成熟區域的市場推廣投入,費用收入彈性變大。

分産品看,醬油實現營收28.8 億元,同增11.23%;鶏精鶏粉實現營收5.27 億元,同增18.99%;食用油實現營收4.47 億元,同增39%;其他調味品5.8 億元,同比增長26%。

分渠道看,家庭消費實現營收37.44 億元,增速10.8%;餐飲消費實現營收14.96 億元,增速23.5%,餐飲渠道占比提高約2 個百分點至28%。餐飲端開拓成效顯著。

分區域看,東、南、中西、北部區域調味品收入分別增12%、12%、25%、20%,中西部和北部新區域開發力度加大。新開發了21 個空白地級市,全國337 個地級市中已開發281 個,開發率83%,區縣開發率38%。2019 年底經銷商數量1051 家,新開187家,預計2020 年底可達1300 家,同比增24%。

毛利率提升,經營效率繼續優化

受益于增值稅稅率降低及包材、添加劑等原材料價格略降以及生産效率提升帶來的製造費用下降,期內美極鮮毛利率提高0.36 個百分點至39.56%,淨利率同比增加1.49個百分點至16.32%。醬油、鶏精鶏粉、食用油、其他産品的毛利率分別爲45.82%/39.46%/13.06%/28.32%,同比變化分別爲+1.69/-1.27/-5.36/+2.86 個百分點。産量上升的規模效應和包材價格下降是醬油毛利率上升的主因,原材料價格上漲是鶏精鶏粉和食用油毛利率下滑的緣故。

期間費用率合計18.59%,相較于去年同期下降0.9 個百分點,其中銷售費用下降較爲明顯,銷售和管理費用率分別下降0.91 和0.25 個百分點,經營效率繼續優化。

期內公司經營活動現金流錄得淨流入10.59 億元,同比大增46.3%,主要系美味鮮銷售收入增加、收回貨款增加及中匯合創售房款增加,現金流大幅改善。

增産能、擴渠道有序推進

公司再次提及五年雙百目標,即2023 年達到産量100 萬噸,收入100 億元 ?了助力目標實現,除了陽西工廠二期擴産項目穩步推進之外,公司擬投資12.75 億元對中山廠區進行升級改造和擴産,將産能從現有31.43 萬噸提升至58.42 萬噸,其中醬油産能由23 萬噸提升至48 萬噸,新增料酒産能2 萬噸。計劃2020 年3 月啓動,2022 年末完成。預計項目帶來新增營業收入15.75 億元,新增淨利潤 3.55 億元。另一方面,渠道下沉和員工激勵力度將加大,地級市開發率計劃提高至87.83%,區縣開發率達到46.23%,并繼續加强自媒體和網絡廣告投放。

投資建議

寶能入主公司後,激勵機制和管理效率的提高將爲公司長遠發展打下基礎,與第一梯隊差距的縮小也有望打開公司的成長空間。我們預計公司2020/2021 年的每股盈利分別爲1.05,1.31 元人民幣,目標價45 人民幣元對應2020/2021 年43/34 倍預計市盈率,較現價有8.4%左右的潜在升幅,維持謹慎增持評級。