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中炬高新(600872):20年目标稳健 渠道品类扩张

发布时间:2020-03-24    研究机构:招商证券

  Q4中炬收入/业绩14.2%/41.7%,美味鲜收入利润增速为19.5%/60%,经营态势良好,主要受益20年春节提前、渠道稳步扩张及原材料价格下降。展望20年,疫情影响下Q1业绩承压,但全年扩张节奏不变,叠加激励方式变革,疫情冲击相对可控。略调整20-21年EPS至1.04、1.26元(前次1.02、1.26元),给与20年40X,叠加40亿地产市值,维持目标价47元,及“强烈推荐-A”评级。

事件:中炬发布19年年报,整体实现收入46.75亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润7.18亿元,同比增长18.2%。其中美味鲜公司收入利润增长16%/25%,母公司、房地产子公司收入均有下降。

Q4业绩改善明显,美味鲜经营持续向好。单Q4收入11.44亿元,同比+14.2%,归母净利润1.72亿元,同比41.7%。根据公司披露,单Q4美味鲜收入11.1亿元,同比+19.5%,毛利率超41%,提升约2%,归母净利润1.86亿元,同比+60%,原材料价格下降、去年同期基数较低带来了19Q4的高弹性。

酱油稳健小品类加速,区域发展均衡。2019年酱油营收同增11.23%,占比64.92%,毛利率同比上升1.68个百分点,主要系产量上升、包材单价下降带来盈利能力优化;鸡精鸡粉营收同增18.99%,比降1.26个百分点,主要系原材料价格上涨;食用油营收同增39.02%,毛利率同比下降5.35个百分点,主要系油类产品售价涨幅低于采购增幅、赠样增幅较高。分地区来看,东部南部保持稳健,中西部快速增长。东部+11.71%,南部+14.24%,中西部+25.34%,北部营收6.67亿,+ 19.78%。

餐饮推广初见成效,营销网络日趋完善。公司披露,家庭消费37.44亿元,增速10.8%;餐饮消费14.96亿元,增速23.5%,高于公司整体增速。餐饮端销售占比较上年上升2.34个百分点,提升至28.54%。2019年公司经销商达1051家,净增加187家,实现全国空白地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%。

20年目标稳健,期待公司小步快跑。2020年集团规划收入/利润增长13.30%/ 16%,其中根据公司披露,美味鲜公司收入利润增长14%/15%,在开年受到疫情影响的情况下,我们判断该目标体现了公司加速发展的决心和信心。公司在渠道扩张上也给了清晰的规划:实现2020年经销商数量超过1300个,地级市开发率达到87.83%,区县开发率达到46.23%,加快办事处裂变,加大人员激励力度,激发人员潜能,挖掘市场潜力。公司年报再次提出23年的双百目标,如果今年在重压之下仍保持双位数增长,中期加速更可期待。同时,与加速发展的产能规划也在稳步落地,中山酱油技改后产能翻倍至48万吨,为市场扩张奠定了后备基础。

投资建议:美味鲜经营稳步向上,展望全年疫情影响有限,维持“强烈推荐-A”评级。年货节提前、低基数、原材料价格下降等因素共同影响下,Q4收入业绩环比提速。展望20年,疫情影响下Q1业绩虽有压力,但全年渠道扩张依然保持稳健节奏,叠加梯队考核赋能,预计全年影响可控。略调整20-21年EPS至1.04、1.26元(前次1.02、1.26元),给与20年40X,叠加40亿地产市值,维持目标价47元,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

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