中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):中山基地扩产 未来发展可期

时间:20-03-22 00:00    来源:海通证券

19Q4 表现靓丽。19 年公司营收46.75 亿元/+12.20%,归母净利7.18 亿元/+18.19%。19Q4 营收11.44 亿元/+14.2%,归母净利1.72 亿元/+41.65%。

其中美味鲜公司2019 年实现营业收入44.68 亿元,同比增加6.15 亿元,增幅15.98%;实现归属于母公司的净利润7.29 亿元,同比增加1.58 亿元,增幅27.61%。2020 年公司预计实现营收确保目标53 亿元,同比增幅13.30%,预计实现净利润9.2 亿元,预计归母净利润8.34 亿元,同比增幅16%。

酱油收入同增11.23%。19 年酱油销量44.54 万吨,同增10.83%;鸡精鸡粉销量2.91 万吨,同增19.20%;食用油销量3.87 万吨,同增38.67%。19 年酱油收入28.80 亿元,同增11.23%,毛利率45.82%,同升1.69pct;鸡精鸡粉收入5.27 亿元,同增18.99%,毛利率39.46%,同降1.27pct;食用油收入4.47 亿元,同增39.02%,毛利率13.06%,同降5.36pct。

中西部、北部增速较快,渠道不断拓展。分区域看,东部收入10.94 亿元,同增11.71%,毛利率41.68%,同升0.10pct;南部收入18.87 亿元,同增14.24%,毛利率40.04%,同升0.76pct;中西部收入7.90 亿元,同增25.34%,毛利率37.82%,同降0.52pct;北部收入6.67 亿元,同增19.78%,毛利率36.17%,同降0.32pct。经销商数量上,19 年合计净增加187 个至1051 个,其中东部净增加39 个至241 个,南部净增加15 个至189 个,中西部净增加69 个至280 个,北部净增加64 个至341 个。

中山基地扩产,新增23 万吨酱油产能。公司拟投资12.75 亿元,通过美味鲜公司实施美味鲜公司中山厂区技术升级改造项目,达到年产各类调味品及相关食品58.43 万吨的生产能力(较现有产能提升27 万吨),其中酱油(成品)从目前的23 万吨提升至48 万吨。达产后中上厂区将实现收入39.96 亿元,利润总额9.23 亿元,净利润7.85 亿元。对比美味鲜公司2019 年度(单体)营业收入24.21 亿元,净利润4.3 亿元的经营数据,项目实施带来新增营业收入15.75 亿元,新增净利润3.55 亿元。

盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.05/1.31/1.60 元,相关可比公司20 年PE 在35-43 倍。考虑到公司作为行业领先龙头,我们预计公司收入未来将呈现加速增长趋势,给予公司一定估值溢价,结合相对估值和绝对估值,最终给予公司20 年40-50 倍PE,对应合理价值区间42-52.5元,给予“优于大市”评级。

风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧;扩产项目投产进度不达预期等。