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中炬高新(600872)2019年报点评:美味鲜经营持续向上 全年目标稳健增长

发布时间:2020-03-18    研究机构:华创证券

  事项:

  公司发布2019 年年报,全年实现营业总收入46.75 亿元,同比+12.20%;归母净利润7.18 亿元,同比+18.19%,扣非后归母净利6.90 亿元,同比+20.59%。基本EPS 为0.90 元。其中19Q4 收入11.44 亿元,同比+14.20%;归母净利1.72亿元,同比+41.65%,实现扣非后归母净利1.69 亿元,同比+65.62%。

  评论:

  美味鲜19Q4 收入加速,净利率提升。美味鲜全年营业收入44.68 亿元,同比+15.98%;归母净利7.29 亿元,同比+27.61%。其中Q4 收入11.1 亿元,同比+19.2%,归母净利1.86 亿元,同比+61.74%。Q4 收入提速源于基数较低、春节备货提前及加大市场投入等。盈利方面,美味鲜全年毛利率约39.56%,同比提升0.36pct,源于包材、添加剂等原料价格略降及厨邦生产效率提升;19Q4毛利率提升2pcts 至41.2%,亦受益原料价格下降。销售、管理费用率同比-0.9/-0.3pct 至10.1%/5.2%,费用控制良好,全年归母净利率16.3%,同比+1.5pcts,19Q4 归母净利率同比+4.4pcts 至16.7%。分品类,酱油/鸡精/食用油收入同比+11.23%/18.99%/39.02%,毛利率分别+1.69/-1.27/-5.36pcts。

  空白区域开拓加速,餐饮渠道逐步发力。19 年中西部/北部/东部/南部收入分别同比+25.34%/19.78%/12.15%/12.12%,净新增经销商69/64/39/15 个,19 年公司一级经销商增至1051 个,开发空白地级市21 个,地级市覆盖率83.4%,区县覆盖率38.32%。20 年计划经销商数量超1300 个,地级及区县开发率继续提升,加快办事处裂变及激励力度。分渠道看,19 年餐饮端占比同比+2.34pct至28.54%,收入同比+23.52%,家庭端占比71.46%,收入同比+10.8%,短期疫情对餐饮渠道有所影响,但针对性布局反而有望加快公司餐饮渠道占比提升。

  全年目标稳健增长,主业保持积极扩张态势。20 年公司规划收入/归母净利同比+13.3%/16.0%,美味鲜全年目标收入51 亿元,同增14.2%,归母利润8.37亿元,同增15.0%,目标继续稳健增长,表明公司继续加大投入,保持扩张推进的稳健经营思路,以确保五年双百战略积极落实。未来公司料将继续聚焦主业,内生外延并重,内生上加快营销发展,实现1+N 品类发展,推动渠道下沉及激励变革,提升生产效率强化盈利水平,同时推动调味品投资和并购。产能方面,中山厂区计划技改扩产后产能将提升至58.43 万吨,其中酱油产能提升25 万吨,新增料酒产能2 万吨,预计22 年末完成,美味鲜蚝油、料酒、食醋项目扩产顺利,厨邦三期酱油扩产预计可在20H2 带料投产。

  投资建议:公司全年目标保持稳健增长,短期受疫情小幅影响,但预计疫情对全年影响有限,美味鲜经营持续向上,未来在全国化市场开拓、餐饮渠道及品类扩张上具备良好空间。我们小幅调整20-22 年EPS 至1.05/1.26/1.51(原20-21年预测为1.09/1.32 元),考虑调味品主业增长趋势良好,维持目标价50 元,对应调味品主业20 年约45X 估值,维持“推荐”评级。

  风险提示:调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。

申请时请注明股票名称