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中炬高新(600872)年报点评:餐饮渠道持续发力 内部优化成效初显

发布时间:2020-03-17    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报:

2019 年实现营收46.75 亿元,同比增长12.20%;实现归母净利润7.18 亿元,同比增长18.19%;实现扣非后归母净利润6.90亿元,同比增长20.59%。其中,美味鲜实现营收44.68 亿元,同比增长15.98%;归母净利润7.29 亿元,同比增长27.61%。

2019 年Q4 单季实现营收11.44 亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润1.72 亿元,同比增长41.65%;实现扣非后归母净利润1.69 亿元,同比增长65.62%。其中,美味鲜Q4 单季实现营收11.11亿元,同比增长19.21%;归母净利润1.86 亿元,同比增长61.74%

简评

稳步度过调整之年,公司进入持续发展期

公司激励机制优化后,员工积极性提升,营收增长显著。分产品来看,酱油实现营收28.8 亿元,占比达61.61%,同比增长11.23%;食用油、鸡精鸡粉收入增速较高,分别为39.02%、18.99%,当前占比9.55%、11.27%。

从产能来看,公司计划于今年3 月至2022 年对中山基地进行技术升级、改造扩产,项目完成后预计中山厂区的调味品产能将由31.43 万吨提升至58.43 万吨,其中,酱油产能将由23 万吨提升至48 万吨,料酒产能新增2 万吨。从收入口径,中山基地改造后将实现营收39.96 亿元(+15.75 亿元),净利润7.85 亿元(+3.55亿元),净利率预计有望达到19.64%,较之前有明显提升。中山基地的改造升级不仅能够扩大产能、优化盈利能力,还能降低公司对阳西基地的依赖程度。

餐饮渠道持续发力,推广工作见成效

分渠道来看,公司主要增长来自餐饮端。2019 年餐饮端实现增速23.52%,占比达28.54%,较上年提升2.34pct。从稳定性来看,公司仍将继续发力餐饮渠道,通过各类厨师活动与“流通渠道样板店”及“餐批旗舰店”的建设结合,提升餐饮渠道占比。

按覆盖度来看,公司通过进一步扩大经销商队伍实现渠道的渗透及空白市场覆盖。截至19 年年底,一级经销商约1051 家,同比增长21.64%。按区域来看,公司主要业务来自南部、东部地区,占总营收的44.32%、23.48%,渠道渗透度较高。北部及中西部地区占比较低,分别为14.27%、16.90%,但增长潜力较大。根据新增经销商情况,公司主要新增经销商来自北部和中西部地区,增量为89、78 个,分别达341、280 个,占经销商总数的32.54、26.64%。

盈利能力提升,内部优化红利有望释放

2019 年美味鲜毛利率、净利率水平得到提升。从毛利率来看,公司了加强对原材料价格控制,如包材、添加剂等原材料价格同比有下降,全年毛利率为39.55%,同比提升0.43pct,2019 年全年公司净利率水平达到16.93%,较2018 年提升0.58pct。原材料价格下降为公司2019 年利润高速增长的主要原因。

同时,公司内部优化成效在逐渐显现,销售费用的有效性在提升。2019 年费用率为18.59%,相比于2018 年下降0.90pct。其中,销售费用率为10.06%,相比于2018 年下降0.91pct,是费用率下降的主要原因。管理费用率相比于2018 年下降0.25pct,随着内部优化红利释放,管理费率有进一步下降空间。

盈利预测:

尽管今年疫情对Q1 影响较大,但公司渠道主要集中在家庭端,餐饮端占比低于30%,受疫情影响有限。另外,随着物流在2 月下旬基本恢复(非湖北地区),后续影响会逐渐降低。预计2020-2021 年公司实现收入53.85、67.76 亿元,实现归母净利润 8.58、10.81 亿元,对应EPS 为1.08、1.36 元/股。

风险提示:

食品安全风险,原材料价格上涨风险,疫情风险,经营管理风险等。

申请时请注明股票名称