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中炬高新(600872):主业经营稳健 扩建彰显发展信心

发布时间:2020-03-17    研究机构:国泰君安证券

  2019 年公司业绩受医保、电商法等多重重大监管政策影响亏损,公司在困难中健力多仍取得快速增长。展望2020 年轻装上阵不用太过悲观,期待拐点来临。

  投资建议:维持2020-21 年EPS 1.11、1.33 元,新增2022 年EPS 预测1.55 元,参考可比公司给予主业2020 PE 43 倍(对应379 亿元估值)、房地产35 亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,维持目标价52 元,维持增持。

  业绩符合预期。2019 年公司营收46.75 亿元、增12.20%,扣非前后归母净利润7.18 亿元、6.90 亿元,增18.19%、增20.59%。

  美味鲜经营稳定,毛利率持续改善。2019 年美味鲜营收增15.98%,归母净利润增27.61%。2019Q4 美味鲜收入增19.5%,归母净利润增长约60%。

  销售费用率下井0.91pct、管理费用率下降0.25pct,公司管理优化提效效果凸显。细分品类上酱油营收增11.23%,毛利率升1.69pct 至45.82%,鸡精鸡粉增18.99%,食用油增39.02%,。总体上来酱油、鸡精鸡粉等主力产品保持双位数快速增长,餐饮渠道推进良好,餐饮渠道销售增23.52%、占比提升至28.54%。

  2020 年目标仍维持双位数以上增长,扩建大幅增厚未来利润。2020 年营收及净利润确保双位数以上增长;中层员工激励有望激发经营活力,短期预计受疫情影响一季度销售可能持平,后续有望追平完成既定目标。中山厂区改建有望大幅扩充公司酱油产能,预计2022 年开始投产,预计项目相对改建前营收增加15.75 亿元(+65%),净利润增厚3.55 亿元(+83%)。

  核心风险:经济下行风险,餐饮消费恢复较慢风险

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