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中炬高新(600872)公司研究:多点发力助增长 五年“双百”目标可期

发布时间:2020-03-17    研究机构:国盛证券

  事件:公司发布2019 年度报告。2019 年公司实现营收46.75 亿元,同比增加12.2%;归母净利润7.18 亿元,同比增加18.2%;其中Q4 营收11.44 亿元(+14.2%);Q4 归母净利润为1.72 亿元(+41.7%)。

  多点发力助力调味品业务稳健增长。2019 年美味鲜子公司表现亮眼,实现营收44.68 亿元(+16.0%),归母净利润7.96 亿元(+27.6%),其中四季度表现亮眼,实现营收约11.1 亿元(+19.5%)。分产品来看,各品类均实现两位数高增, 其中酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油分别+11.2%/19.0%/39.0%;分地区来看,公司加大对弱势市场的资源倾斜,2019 年中西部及北部地区新增69/64 名经销商,营收分别实现快增26.4%/20.4%,同时强势东部(+11.7%)及南部(+14.2%)市场也保持较快增长;分渠道来看,2019 年公司坚守商超等传统渠道(营收+10.8%),实现全国空白地级/区县市开发率83.4%/38.3%。同时加大新兴渠道开拓力度,报告期内餐饮(+23.5%)及电商(+30.3%)渠道实现高增,占比分别提升至28.54%(+2.34pct)、0.75%。

  原料成本下降叠加管理效率提升,为盈利创造增厚空间。2019 年公司毛利率/净利率较去年同期分别+0.43/0.58pct 至39.55%/16.93%,其中美味鲜子公司毛利率同比+0.36pct 至39.56%,净利率同比+1.49pct 至16.32%。我们认为主要原因系包材、添加剂等原材料价格略有下滑,同时公司开始实施采购集中管控模式优化采购成本,实现综合毛利率高出预算约1.44pct。此外公司通过扁平组织架构、优化业务流程等方式实现生产效率提升,管理费用率降低0.31pct。

  扩充产能+完善激励+合理目标,共筑长期成长通道。1)产能布局步伐加快:目前公司阳西美味鲜蚝油、料酒、食醋项目扩产顺利,预计2020H2厨邦三期酱油扩产项目将带料投产,同时预计2020 年中山厂区产能将提升27 万吨至58.43 万吨水平,其中酱油产能预计提升25 万吨;2)激励机制完善:公司加大人才培养引进,尤其倾斜三四五线市场基层业务人员配置,调整薪酬结构,提升薪酬水平;3)目标制定合理:根据公司规划,2020 年保底实现营收/归母净利润分别+13.3%/16.0%,其中美味鲜营收/归母净利润同比+14.2%/15%。疫情短期影响有限,我们看好公司未来发展潜力,五年“双百”目标可期。

  投资建议:预计公司20/21/22 年营收分别为54.1/62.5/72.8 亿元,同比+15.7%/15.6%/16.5% ; 归母净利润8.3/10.0/11.6 亿元, 同比+15.9%/+19.8%/+16.8%;对应PE 为40/33/28 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称