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中炬高新(600872)2019年年报点评-Q4业绩超预期 短期疫情影响不改长期发展

发布时间:2020-03-17    研究机构:中信证券

2019Q4 美味鲜毛利率&费用率改善推动业绩超预期。2020 年,尽管短期疫情有所影响,但疫情后预计公司加速抢占市场份额,全年美味鲜目标收入增速14.2%彰显管理层信心。长期看,调味品大行业小龙头,公司有望享受机制改革红利、推动双百计划持续落地、长期发展空间广阔。维持“买入”评级。

2019 年收入/净利润同增12.2%/18.2%。2019 年公司实现收入46.75 亿元、同增12.2%,归母净利润7.18 亿元、同增18.2%,其中2019Q4 实现收入11.44 亿元、同增14.2%。净利润1.72 亿元、同增41.6%。分业务看,2019 年美味鲜实现收入44.68 亿元,同增16.0%;归母净利润7.29 亿元,同增27.6%,其中2019Q4 实现收入11.11 亿元、同增19.2%,归母净利润1.86 亿元、同增61.7%。

美味鲜:酱油增长提速,餐饮占比持续提升。分品类看,2019 年酱油实现收入28.8 亿元、同增11.2%,Q4 同增15.4%,单季增速全年最高,主要系公司加速市场开拓及春节提前所致。2019A/Q4 鸡精鸡粉收入同增19.0%/18.4%,持续稳健较高增长;食用油收入同增39.0%/66.3%,维持高增态势。分渠道,2019 年公司持续通过初始营销活动以及两店建设,打造标杆市场推动餐饮渠道开拓,2019 年公司餐饮产品实现销售15.0 亿元、同增23.5%,占比提升至28.5%;家庭渠道实现销售37.4 亿元、同增10.8%,电商销售3338 万元、同增30.3%。从区域看,2019A/Q4 主销区南区收入分别同增14.2%/21.0%,Q4 表现强劲;中西部同增25.3%/23.4%,北部同增19.8%/22.9%,维持高增态势。

盈利能力:毛利率&费用率改善带动净利润超预期。2019A/Q4 公司整体净利率分别同增0.8/2.9PCTs,主要系美味鲜公司盈利能力持续提升所致。具体来看,2019A/Q4 美味鲜毛利率分别同增0.4/2.0PCTs,毛利率大幅提升主要系①公司持续优化经营效率,包材/添加剂等原材料采购价格稳中有降;②厨邦公司生产提效,制造费用率同比下降所致。受益于此,2019 年酱油毛利率同增1.7PCTs。费用率方面,2019A/Q4 销售费用率分别同比下降0.9/3.1PCTs,主要系2019年为双百计划元年,仍处于梳理阶段,销售费用增长有限,Q4 下降较多主要系费用计提节奏差异所致。管理费用率同比下降0.2/1.0PCT,主要系公司管理效率逐步提升所致。综合以上导致2019A/Q4美味鲜归母净利率同增1.5/4.4PCTs。

短期疫情影响无惧,加速产能布局&渠道开拓剑指长远。短期内,受疫情影响,公司餐饮端销售&物流配送受阻,我们预计2020Q1 业绩同比下降10%及以内。随着疫情逐步可控,我们认为公司将加速终端份额攫取、弥补Q1 损失。2020年公司目标收入/净利润同增13.3%/16%, 其中美味鲜收入/净利润同增14.2%/15%,足见公司信心。中长期看,公司加速渠道拓展&产能布局,推动双百计划落地。渠道方面,预计公司将加速非主销区市场开拓、推动渠道下沉,2019 年公司经销商净增187 个至1051 个,2020 年末计划超1300 个;2019 年开发空白地级市21 个,实现地级市/区县开发率83.4%/38.32%,2020 年目标进一步提升至87.83%/46.23%。产能方面,公司新规划中山厂区改扩建项目,推动产能从34.4 万吨提升至58.4 万吨,为公司双百计划推进夯实基础。

风险因素:消费景气度下行,疫情控制不及预期,渠道拓展不及预期。

投资建议:维持2020/2021 年EPS 预测1.04/1.25 元,新增2022 年EPS 预测1.53 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称