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中炬高新(600872):公司持续扩产增效 调味品收入有望稳定增长

发布时间:2020-03-17    研究机构:广发证券

美味鲜净利润超预期,主要源于毛利率提升和销售费用率下降。2019年公司调味品收入稳增长主要受益于新品类放量和渠道扩张。调味品子公司美味鲜19 年收入同比增长16%。(1)酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他小品类收入分别增长11%/19%/39%/26%。(2)19 年底公司经销商1051 家,同比增加22%,稳步推进渠道扩张。(3)餐饮渠道收入同比增长24%,明显高于家庭渠道11%增速。美味鲜19 年归母净利润同比增长28%,超市场预期。19 年美味鲜归母净利率同比提升1.46pct,主要源于毛利率提升、销售费用率下降、少数股东损益占整体净利润比重减小。19 年美味鲜毛利率40%,同比提升0.36pct,主要源于四季度加强采购管控力度、包材等采购价格下降;销售费用率10%,同比下降0.91pct,主要源于内部调整年、费用投放力度减小。

公司持续扩产增效,调味品收入有望稳定增长。受春节提前和疫情影响,公司Q1 收入承压,预计同比持平甚至略下滑。公司内部调整进行顺利,预计20 年调味品收入稳定增长,同比增长15%+。(1)持续加强员工激励力度。(2)加速增加销售人员和经销商数量,推动渠道扩张。(3)积极扩充酱油产品线,并推动新品类扩张。20 年公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计2020 年公司净利率同比有望持平甚至略提升。

中山基地扩产增效,保障五年百亿目标达成。改造完成后,中山厂区净利率有望提升至19.64%,明显高于目前美味鲜17.82%净利率。

盈利预测:预计20-22 年调味品归母净利润8.54/10.47/13.14 亿元,同比增长17.2%/22.6%/25.4%,给予其20年40 倍PE估值(中枢35-45倍),叠加35 亿地产市值,对应合理价值47 元/股,维持买入评级。

风险提示。食品安全问题,公司渠道扩张不达预期。

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