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中炬高新(600872):Q4业绩优秀 调味品业务增速加快

发布时间:2020-03-04    研究机构:海通证券

发布业绩快报,Q4 收入和归母净利润表现优秀。19 年公司营收46.75 亿/+12.20%,归母净利7.18 亿/+18.19%。Q4 营收11.44 亿/+14.2%,归母净利1.72 亿/+41.65%。其中美味鲜公司2019 年实现营业收入44.68 亿元,同比增加6.15 亿元,增幅15.98%;实现归属于母公司的净利润7.29 亿元,同比增加1.58 亿元,增幅27.61%。全年毛利率约为39.56%,同比提升0.36个百分点。

备货和同期基数较小利好19Q4,20Q1 收入预计压力较大。Q4 收入增速同比加快,我们认为部分原因为20 年春节较早,部分渠道在Q4 就开始提前备货。同时18Q4 收入为10.02 亿元,基数也较低。肺炎疫情影响之下,我们预计公司20Q1 收入端压力较大。

20 年考核收入与利润并重。根据2019 年8 月23 日公告的《中炬高新(600872)核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,收入、扣非归母净利润、ROE 的考核权重为4:4:2,收入权重和利润权重一致。当加权年度经营指标完成率达到1.1(含)以上且营业收入、扣非后归母净利润达成目标时,另计提超出当年目标利润的增量利润额的15%作为绩效年薪奖金包进行奖励。当完成率达到1.2(含)以上,且两项指标均达成目标,另计提超出当年目标利润的增量利润额的25%作为绩效年薪奖金包进行奖励。我们认为高激励之下,未来加速发展值得期待。

张卫华辞任副总经理后,目前核心管理层稳定。2019 年12 月3 日公司公告2019 年12 月2 日美味鲜公司收到仲裁委员会的《裁决书》,确认《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力。2019 年12 月4 日公司免去张卫华副总经理职务,主要系在收购广东厨邦食品有限公司20%股权过程中,张卫华存在严重失职行为。我们认为张卫华辞任副总经理后,公司其他核心高管并未发生变动,并不会影响公司正常经营。

盈利预测与估值。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.90/1.05/1.31 元,相关可比公司2020 年PE 在25-47 倍。考虑到公司作为行业领先龙头,我们预计公司收入未来将呈现加速增长趋势,给予公司一定估值溢价,结合相对估值和绝对估值,最终给予公司2020 年40-50 倍PE,对应合理价值区间42-52.5 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧;扩产项目投产进度不达预期等

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