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中炬高新(600872):Q4盈利加速 期待机制变革持续释放红利

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司发布2019 年度业绩快报。2019 年度实现收入46.75 亿,同比增长12.2%;实现归母净利润7.18 亿,同比增长18.2%;EPS 为0.90 元。测算单四季度实现收入11.44亿,同比增长14.2%;归母净利润1.72 亿,同比增长41.6%。19Q4 收入符合预期,利润超预期。

  投资评级与估值:我们调整盈利预测,预测2019-21 年收入分别为46.7、53.5、63.7 亿(前次47.6、55.7、66.0 亿),分别同比增长12.2%、14.4%、19.1%;预测2019-21年归母净利润分别为7.2、8.6、10.6 亿(前次7.3、9.2、11.5 亿),分别同比增长18.2%、19.8%、23.3%,对应EPS 分别为0.90、1.08、1.33 元(前次0.92、1.16、1.44 元),最新收盘价对应2019-21PE 分别为42、35、28x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。

  美味鲜收入表现稳定,毛利率稳中有升:2019 年,美味鲜实现营业收入44.68 亿,同比增长15.98%;实现归母净利润7.29 亿,同比增长27.61%。测算单四季度,美味鲜实现收入11.11 亿,同比增长19.2%;归母净利润1.86,同比增长61.74%。收入端,19Q4收入环比Q3 提升4.91pct,我们判断主要得益于1)2020 春节提前,渠道备货积极,2)新经销商带来增量,3)激励改善提升核心骨干积极性。从19 年各季度表现来看,美味鲜季度收入约为11 亿,同比增速维持在14%至19%区间,表现十分稳定。在盈利能力方面,美味鲜2019 全年毛利率39.56%,同比提升0.36pct;根据前三季度数据,推算出单四季度毛利率为41.22%,环比前三季度的39.01%有明显提升,这主要得益于包材、添加剂等原料的价格下降。伴随着阳西基地产能陆续释放,预计公司毛利率将维持稳中有升的态势。

  阶段影响有限,稳健增长可期:新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司调味品需求端略有影响,但整体可控。从渠道结构来看,推测美味鲜餐饮端收入比重接近30%,仍以家庭端为主。

  我们判断主销区的经销商因全渠道覆盖,可内部进行渠道结构调整,对冲不利影响。结合渠道反馈,餐饮行业陆续复工,将逐步消化渠道库存;公司生产恢复,加之物流限制趋缓,发货已恢复正常水平。从中长期来看,阶段性影响不改公司战略目标,判断公司将通过渠道下沉、品类开发、餐饮开拓实现内生式发展,辅以兼并收购实现外延式增长。预计公司2020 年将加大渠道开拓力度,继续扩充经销商队伍,开发县级空白市场,实现收入端的增量,为2023 年实现双百目标再启征程。

  股价上涨的催化剂:调味品收入增速超预期、机制变革带来的管理层激励改善超预期 核心假设风险:行业竞争加剧、成本上涨超预期、激励改善不确定性

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