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中炬高新(600872)19年业绩快报速评:收入保持稳增 业绩加速改善

发布时间:2020-03-02    研究机构:兴业证券

中炬高新(600872)公布2019 年业绩预告,公司2019 年实现营收46.75 亿元,同比+12.20%,归母净利润7.18 亿元,同比+18.19%。其中,19Q4 实现营收11.44亿元,同比+14.20%,归母净利润1.72 亿元,同比+41.65%;EPS 为0.90 元,同比+18.19%。

投资要点

渠道下沉驱动,收入保持稳增。公司2019 年实现营收46.75 亿元,同比+12.20%(Q1:+6.72%;Q2:+13.78%;Q3:+14.93%;Q4:+14.2%)。从调味品主业看,2019年美味鲜实现营收44.68 亿元,同比+15.98%(Q1:+15.32%;Q2:+15.26%;Q3:+14.30%;Q4:+19.21%),其中预计价格贡献2pct(增值税影响),销量贡献13pct;19Q4 环比提速,我们判断主要系公司区域持续扩张,渠道下沉效果显现驱动销量提升所致。

低基数+成本红利,盈利能力加速改善。公司2019 年实现归母净利润7.18 亿元,同比+18.19%(Q1:+11.53%;Q2:+4.43%;Q3:+22.32%;Q4:+41.65%),19Q4环比高增主要系美味鲜拉动所致,预计本部仍有千万量级亏损,对业绩有所拖累。美味鲜公司2019 年实现毛利率39.56%,同比+0.36pct,实现归母净利润7.29 亿元,同比+27.61%(Q1:+33.81%;Q2:+7.98%;Q3:+17.53%;Q4:+61.74%),其中Q4 环比提速,主要系18Q4 低基数影响,叠加原材料(包材、食品添加剂等)成本红利所致。公司2019 年净利率为15.36%,同比+0.78pct,美味鲜净利率16.32%,同比+1.50pct,盈利能力保持改善。

未来看点:

品类扩张趋势确立,未来空间可观。公司投资16.25 亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,产能仍处于逐步释放过程中,达产后将新增调味品及相关食品65 万吨生产能力(其中30 万吨将由于食用油,20 万吨耗油,10 万吨料酒,5 万吨的醋),项目建设期为5 年,将实现年销售收入48.45 亿元,年利润总额4.6 亿元,净利润3.4 亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小,但市场反馈良好,同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观,鸡精粉生产已搬至阳西,5.5 万吨蚝油产能在建。新厂提前进行产能布局,同时产品趋于多元(以食用油为例,目前公司仅生产花生油,未来将扩产至橄榄油及玉米油)。公司品牌力逐步提升,未来将助力新品类市场表现。

渠道将持续深耕,餐饮仍将重点培育。随着产能的逐步释放,公司在渠道下沉方面亦将配套发展。此外,公司判断未来餐饮消费上行空间较大,将着力发展餐饮渠道,主要通过:1)成立顶级厨师俱乐部以举办活动的方式进行定向推广;2)在经销商资源上有所倾斜,进行经销商专业化分工,有针对性地扩张餐饮渠道。经销商专业化分工,产能逐步释放,叠加渠道深化,业绩前景向好。

盈利预测与投资建议:公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加生产效率提升带来的毛利上行空间,收入业绩均有可观提升潜质。我们根据公司业绩快报,调整了盈利预测,预计公司2020 年收入为55.2 亿元(+18.0%),EPS 为1.10元(+22.2%),对应2020 年2 月28 日收盘价,2020 年PE 为34x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域扩张不及预期

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