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中炬高新(600872):Q4业绩超预期 疫情全年影响有限

发布时间:2020-03-02    研究机构:招商证券

Q4 中炬收入/业绩14.2%/41.7%,美味鲜收入利润增速为19.5%/60%,经营态势良好,主要受益20 年春节提前、渠道稳步扩张及原材料价格下降。展望20 年,疫情影响下Q1 业绩承压,但全年扩张节奏不变,叠加激励方式变革,疫情冲击相对可控。略调整19-21 年EPS 至0.9、1.02、1.26 元(前次0.87、1.04、1.23 元),给与20 年40X,叠加40 亿地产市值,维持目标价47 元,及“强烈推荐-A”评级。

收入符合预期,Q4 业绩改善明显。中炬发布19 年业绩快报,整体实现收入46.75 亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润7.18 亿元,同比增长18.2%。单Q4 收入11.44 亿元,同比+14.2%,归母净利润1.72 亿元,同比41.7%。其中,美味鲜19 年收入44.68 亿元,同比增长16.0%,归母净利润7.29 亿元,同比增长27.6%。单Q4 美味鲜收入约11.1 亿元,同比+19.5%,归母净利润1.86 亿元,同比+60%。

收入利润环比加速,美味鲜经营态势良好。单Q4 整体收入增长14.2%,美味鲜收入增长19.5%,环比前三季度加速明显,主要系两方面原因:一是2020年春节提前,旺季备货期前置;二是公司市场开拓顺利,渠道扩张按部就班,经营态势呈现良性。第四季度利润增长提速,除去年同期低基数效应外,还受益于Q4 净利率提升2.92pp 至15.06%。主要系包材、添加剂等原材料价格下降,第四季度毛利率同比提升约2 个百分点超过41%。

疫情影响餐饮渠道,展望全年影响可控。公司约有25%左右在餐饮渠道,预计2-3 月疫情影响下,B 端动销受到较大冲击,另一方面由于年货节较为靠前,预计Q1 业绩有一定压力。但展望全年,预计公司在渠道、区域扩张上依然保持稳健节奏,同时美味鲜或采取梯队的考核和激励方式,有望提升渠道积极性。考虑到动销恢复后,需求复苏、渠道扩张加速助力,我们认为疫情对全年影响较为有限。

投资建议:美味鲜经营稳步向上,展望全年疫情影响有限,维持“强烈推荐-A”评级。年货节提前、低基数、原材料价格下降等因素共同影响下,Q4 收入业绩环比提速。展望20 年,疫情影响下Q1 业绩虽有压力,但全年渠道扩张依然保持稳健节奏,叠加梯队考核赋能,预计全年影响可控。调整略19-21 年EPS 至0.9、1.02、1.26 元(前次0.87、1.04、1.23 元),给与20 年40X,叠加40 亿地产市值,维持目标价47 元,及“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

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