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中炬高新(600872):2019业绩向好 预计2020仍将维持稳健增长

发布时间:2020-03-02    研究机构:中国国际金融

公司预告2019 归母净利润同比+18.2%

公司公布2019 业绩快报,收入/归母净利润同增12%/18%;美味鲜公司收入/归母净利润同增16%/28%,对应4Q19 收入/归母净利润同增19%/61%,主因毛利率改善与费用率压缩,业绩超预期。

关注要点

春节偏早利好4Q19,预计2020 年美味鲜公司收入增速15%以上。

1-9 月美味鲜公司收入同比+14.3%,4Q19 收入加速增长的主要受春节偏早及去年同期基数较低的利好。我们继续看好宝能入主后对公司治理的改变,公司已充分意识到实现收入加速增长、快速提升份额的必要性,2019 年在团队建设、销售人员招聘与激励上均有多项变化,2020 年该趋势有望持续。因2020 年春节偏早对1Q 产生的时间错位影响,以及疫情背景下对餐饮渠道以及生产、物流配送的影响,我们认为2020 年美味鲜公司的收入增速区间在15%-20%,仍为行业领先,品类/渠道/区域扩张逻辑将持续。

4Q 利润超预期,预计2020 年利润增速不低于收入。4Q19 美味鲜单季度归母净利率同比提升4.4ppt 至16.7%,除少数股东损益占比下降影响外,我们认为利润率提升主因毛利率改善与销售费用率压缩:我们预计受益于包材等原料价格下降,4Q19 毛利率超过41%,同比+2ppt;因部分销售费用率前置导致季度间投放不均衡,预计4Q 销售费用率同比亦下降。我们判断今年毛利率有望继续受益于成本管控和规模效应而稳中有升,公司计划20 年继续扩充销售人员与经销商数量,并适度加大对销售人员的激励力度,我们预计销售费用率同比持平/略有提升,管理费用率有望受益于内部管理效率改善而逐步下降,我们预计20 年利润增速不低于收入。

在疫情、宏观经济等不确定性因素下,我们认为调味品行业刚需属性使其在食饮板块中防御性明显。公司更换实控人后出台一系列措施加速抢占份额,提升销售团队激励,我们认为2020 业绩成长性与确定性高,建议积极布局。

估值与建议

考虑疫情影响,且剔除收回厨邦公司20%少数股权对利润的增厚(之前假设今年收回),下调20 年EPS 预测14.4%至1.07 元,引入21 年EPS 预测1.32 元,剔除33 亿地产市值,当前股价对应20/21年31/26 倍P/E,根据盈利预测调整,相应下调目标价10%至47.2元,距当前股价有25%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响因素、原料价格波动、团队人员稳定性、食品安全事件。

申请时请注明股票名称