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中炬高新(600872):公司净利润超预期 机制改善有望加速收入增长

发布时间:2020-03-02    研究机构:广发证券

美味鲜净利润超预期,主要源于毛利率提升和费用率下降。公司披露年度业绩快报,收入同增12.2%。调味品子公司美味鲜19/19Q4 收入同增16.0%/19.1%。美味鲜Q4 收入环比加速,主要源于以下三方面:

(1)18Q4 收入基数低;(2)预计公司Q4 开启五年百亿计划,渠道推动力加强;(3)20 年春节提前,备货发生在12 月份。公司19 年归母净利润同增18.2%。美味鲜19/19Q4 归母净利润同增27.6%/61.7%。

19Q4 美味鲜归母净利率同比提升4.4pct,超市场预期,主要源于毛利率提升和费用率下降:(1)19Q4 美味鲜毛利率41.2%,同比提升2.0pct,主要源于集团加强采购管控力度,包材、添加剂等原材料采购价格下降;(2)预计19Q4 美味鲜销售费用率下降(18Q4 销售费用基数高,且预计受费用确认节奏影响)、财务费用率下降(9 月份部分债券兑付);(3)预计Q4 少数股东利润占比下降趋势延续。

内部调整顺利进行,美味鲜收入有望加速增长。受疫情防治影响,公司一季度收入承压,预计同比持平甚至略下滑,不改全年加速趋势。

公司内部调整进行顺利,预计20 年调味品收入同比增长15%+。(1)公司持续加强员工激励力度。(2)预计20 年加速增加销售人员和经销商数量,推动渠道扩张。(3)推动新品类扩张。20 年公司加大费用投放将导致销售费用率提升,但受益于费用管控、预计管理和财务费用率下降,我们预计20 年公司归母净利率同比有望持平甚至略提升。

盈利预测:预计19-21 年公司归母净利润同增18.2%/20.8%/31.2%,对应PE 估值42/35/26 倍。预计19-21 年公司调味品收入同比增长16.0%/16.0%/21.0%;归母净利润同比增长27.6%/16.1%/22.2%,对应PE 估值36/31/26 倍。公司调味品PE 估值35-45 倍,我们给予其2020 年40 倍估值,对应公司合理价值47 元/股,维持买入评级。

风险提示:公司渠道和产品扩张不及预期,食品安全问题。

申请时请注明股票名称