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中炬高新(600872)季报点评:调味品发展稳健 全国化未来可期

时间:19-10-31 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2019 年三季报。19Q1-Q3公司实现营收35.31 亿元,同比增长11.56%;实现归母净利润5.46 亿元,同比增长12.30%。其中Q3 营收11.38亿元,同比增长14.93%;归母净利润1.80 亿元,同比上升22.32%。

调味品业务稳定增长势头不变,非主业Q3快速增长。1)美味鲜子公司增长稳定。美味鲜子公司19Q1-Q3 实现营收33.57 亿元,同比增14.97%,归母净利润5.43 亿元,同比增19.08%;其中Q3 营收10.95 亿元,同比增14.3%(较去年同期+7.89pct),Q3归母净利润1.81 亿元,同比增长17.53%。其中主营中占比最大的酱油及鸡精鸡粉增长稳定,Q1-Q3分别同增9.85%、19.20%,食用油Q3 增长开始加速,增速较H1 提升15.03pct 至42.23%。2)同期高基数影响因素消除,非主业Q3实现近两倍增长。公司本部于18H1 出售了一笔资产,实现营收1.13 亿元,高基数致19H1 其他业务增速大幅下滑,受此影响,公司整体增速稍慢于调味品业务。Q3该高基数影响因素消除,中汇合创Q1-Q3营收0.78 亿元,同增71.27%,其中单三季度增幅高达196%。

产品结构+成本压力+促销政策致美味鲜毛利率略下行。19Q1-Q3 美味鲜毛利率为39.0%,同比下滑0.17pct,其中Q3 毛利率为37.8%。主要原因系:1)产品结构变化。高毛利率酱油、鸡精鸡粉占比逐步下降,19 Q3 收入占比分别为58.8%、10.9%(较H1 分别下降2.6pct、0.4pct);2)成本端压力提升。味精及I+G 价格上行带来成本端压力,但下游需求走弱,我们预计味精价格难以得到长期支撑;3)采取以加速开拓市场为目的的促销方式。目前公司为进行市场开拓采取了一些降价措施,在一定程度上也对毛利率产生拖累。费用率管控良好。19Q1-Q3整体费用率为18.1%,同比下滑0.03pct,整体稳定可控,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别同比变动-0.21/+0.09/+0.09pct。报告期内美味鲜归母净利润同比增速大幅提升(+17.5%)主要是政府补助叠加阳西厨邦利润贡献所致。

激励优化释放活力,全国布局未来可期。我们认为从长远角度来看,激励优化机制有望为公司全国化长远发展蓄力储能。目前公司积极推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”渠道规划战略,19Q1-Q3共计新增145 个经销商,中西部及北部区域分别净增经销商53个、61 个,带动中西部(+25.95%)及北部(+18.69%)营收快速增长,东部及南部收入分别稳步提升11.94%、12.26%。此外,公司所采取的经销商为主+直销为辅营销模式也为市场终端的深度覆盖助力,报告期内分销模式创造的营收稳定增长15.99%。

投资建议:维持“买入”评级,预计公司19-21 年归母净利润分别6.9/8.0/9.2亿元,对应EPS 分别为0.87/1.00/1.16 元,PE 分别为50/44/38 倍。

风险提示:原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。