中炬高新(600872.CN)

中炬高新(600872):3Q收入利润实现稳健增长 2020年加速值得期待

时间:19-10-31 00:00    来源:中国国际金融

3Q19 符合我们的预期

公司公布前三季度业绩:营业收入35.3 亿元,同比+11.6%,归母净利润5.5 亿元,同比+12.3%,对应每股盈利0.68 元,其中3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.9%/22.3%,美味鲜公司3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.3%/17.5%,与我们的预期一致。

发展趋势

调味品2019 收入稳健,2020 有望加速。3Q19 美味鲜公司收入仍实现了14.3%的稳健增长,根据草根调研,在7 月对渠道库存进行阶段性调整后,8-9 月恢复健康,增长加速。主力产品酱油增长9.9%,鸡粉增长19%,其他品类增速更快。渠道上,公司今年继续积极开拓餐饮渠道,在产品上针对餐饮需求进行了第二梯队产品开发,推出高性价比产品;在农贸市场打造标准化的厨邦品牌餐批零售店,加强厨邦产品的宣传和展示,继续推进厨邦顶级俱乐部活动,提升在厨师队伍中的影响力。我们预计公司餐饮渠道占比由年初的25%提升至30%左右,未来还将继续提升。区域上中西部、北部等次成熟地区增速快于成熟区。今年经销商数量同比+17%,预计明年将继续保持经销商与网点拓展。我们认为公司正向着“双百”目标迈进,在实控人变更并度过磨合期后,2020年美味鲜收入有望延续区域/品类/渠道的扩张路径实现加速增长。

调味品利润率继续提升。3Q19 美味鲜公司毛利率37.8%,同比小幅下降,主因产品结构变化(高毛利酱油占比下降,其他品类上升)、原材料价格略有上升(主味精和 I+G),以及公司采取了降价等促销方式加速开拓市场。但我们认为未来毛利率仍有提升空间,主要由产品定价权提升,以及阳西新工厂自动化与生产效率提升带动。3Q 销售与管理费用率整体控制良好,位于历史偏低水平,我们判断未来公司将加大销售费用投入撬动收入加速增长,但管理费用率仍有精简空间。美味鲜利润率提升亦与投资收益增加、少数股东损益占比下降有关。此外,中汇合创3Q 确认1,755万元收入,公司本部3Q 同比减亏约 500 万元。

盈利预测与估值

考虑2020 年加速增长,上调2020 年收入/EPS 预测4.2%/3.5%。 当前股价对应19/20 年48/35 倍P/E,将估值切换至2020 年,给予公司2020 年42 倍PE,上调目标价16%至52.4 元,维持跑赢行业评级,较当前股价有20%的上行空间。

风险

原材料波动,品类需求的影响,行业竞争加剧,食品安全事件。