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中炬高新(600872)19年三季报点评:业绩符合预期 中西部新兴市场提供增量

发布时间:2019-10-31    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布19 年三季报。报告期内,公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%;实现归母净利润5.46 亿元,同比+12.32%。

二、分析与判断

酱油/食用油放量+中西部地区发力带动Q3 业绩提速

19Q1-3 公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%,折合Q3 单季度实现营收11.38亿元,同比+14.93%,增速环比提升明显,主要原因在于美味鲜延续上半年的增速+中汇合创公司第三季度确认收入1755 万元,同比增长近2 倍;19Q1-3 实现归母净利润5.46 亿元,同比+12.32%,折合Q3 单季度实现归母净利润1.80 亿元,同比+22.32%,增速环比显著提升,主要原因在于美味鲜业绩提速+本部减亏。19Q3 公司回款同比+11.58%,与收入增速基本相符。总体而言,19Q3 公司营收及利润增速同比均显著提升,业绩基本符合市场预期。聚焦美味鲜,19Q3 美味鲜实现营收10.95亿元(同比+14.3%),实现归母净利润1.81 亿元(同比+17.53%),仍维持稳健增速。

分产品看,19Q3 美味鲜收入增长主要归功于酱油/食用油业务的放量,其中Q3 酱油业务实现6.70 亿元,同比+8.56%,增速环比略有下滑,不过仍贡献36%的收入增量;食用油则实现营收1.53 亿元,同比+42.23%,增速环比显著提升,贡献31%收入增量;此外鸡精鸡粉实现营收1.24 亿元,同比+13.57%。分区域看,中西部区域放量拉升公司业绩;在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下,19Q3 中西部区域经销商净增加12 个,从而带动中西部区域营收同比+28.78%,贡献了32%的收入增量;大本营南部地区则实现营收4.79 亿元,同比+13.04%,与总盘基本相符。

三因素导致美味鲜毛利率略有下滑;期间费用率、净利率基本维持稳定

毛利率:19Q1-3 公司整体毛利率达39.20%,同比+0.12ppt,其中19Q1-3 美味鲜毛利率为39.01%,同比-0.17ppt,美味鲜毛利率略有下滑主因:(1)高毛利酱油产品结构占比下降导致毛利率被稀释;(2)味精和I+G 等原材料价格略有上升;(3)公司采取了降价等促销方式加速开拓市场;净利率:19Q1-3 公司整体净利率达17.01%,同比略微下滑0.02ppt,期间费用率方面,19Q1-3 期间费用率同比+0.08ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02ppt/-0.02ppt/+0.17ppt/-0.09ppt。

内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,助力5 年“双百”目标实现

19 年是宝能入主中炬的第一个完整经营年,也是公司体制松绑的第一年。为充分激发内生动力促进5 年“双百”目标实现,公司考核与激励并施:1.考核方面:

公司将营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2 调整为4:4:2,突出收入指标权重,与公司五年“双百”的目标一致;2.激励方面:奖金分配从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,有利于激发核心业务人员的斗志;超额奖励上,在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上,根据指标完成情况,对完成率达到1.1 倍及1.2 倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。

三、投资建议

预计19-21 年公司实现营业收入为46.18 亿元/53.93 亿元/62.32 亿元,同比+10.8%/16.8%/15.6%;实现归属上市公司净利润为7.23 亿元/8.84 亿元/10.77 亿元,同比+19.0%/22.3%/21.9%,折合EPS 为0.91 元/1.11元/1.35 元,对应PE为48X/39X/32X。

当前调味品板块整体估值为64 倍,考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等

申请时请注明股票名称