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中炬高新(600872)2019年三季报点评:Q3美味鲜表现稳健 盈利能力持续提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

Q3 美味鲜延续稳健表现,经销商数量突破1000 家。随着公司逐步理顺内部管理机制,激发管理团队活力,并进一步强化人才培育,为五年双百计划夯实基础。看好公司调味品业务持续发力,经营效率持续提升,维持“买入”评级。

2019 年前三季度收入/净利润同增11.57%/12.32%。2019Q1-Q3 公司实现收入35.31 亿元、同增11.57%,归母净利润5.46 亿、同增12.32%,扣非净利润5.20亿、同增10.79%。其中Q3 实现收入11.38 亿、同增14.93%,归母净利润1.80亿、同增22.32%,扣非净利润1.74 亿、同增22.13%。2019Q1-Q3 美味鲜实现收入33.57 亿元、同增14.97%,归母净利润5.43 亿元、同增19.08%,其中Q3 实现收入10.95 亿元、同增14.30%,归母净利润1.81 亿、同增17.53%。

收入拆分:美味鲜持续稳健,经销商破千家。分品类看,2019Q3 酱油业务实现收入6.70 亿元、同增8.56%,前三季度合计同增9.85%;鸡精鸡粉业务Q3 实现收入1.24 亿元、同增18.94%,前三季度同增19.20%;食用油业务Q3 实现收入1.53 亿元、同增42.23%,持续高增表现(Q1/Q2 同增16.09%/45.73%);其他品类Q3 合计实现收入1.42 亿元、同增24.66%,前三季度合计同增28.97%。

分地区看,公司在相对较弱的中西部地区持续高增,Q3 实现收入2.10 亿元、同增28.78%,前三季度同增25.95%;北部地区增长环比放缓,Q3 收入同增13.74%,前三季度同增18.69%;成熟区域增长稳健,Q3 南部/东部地区分别同增13.04%/11.55%,前三季度分别同增12.26%/11.94%。渠道方面,经销商数量较期初净增145 个至1009 个,稳步朝年底1050 家目标推进。

盈利解析:Q3 毛利率小幅改善,盈利能力持续提升。2019Q1-Q3 美味鲜归母净利润率同增0.56PCTs 至16.18%,其中Q3 同增0.45PCT 至16.53%。具体来看:2019Q1-Q3 毛利率同降0.17PCT,其中Q3 同增0.25PCT,2019H1 由于部分品类促销及原材料涨价毛利率同降0.38PCT,Q3 有所好转。费用方面,Q1-Q3 公司三项费用率同降0.03PCT,主要系销售费用率同降0.21PCT。叠加Q1-Q3 公司投资收益同增861 万元,2019Q1-Q3 公司净利率同增0.41PCT(Q3基本持平)。考虑Q1-Q3 少数股东损益同增4.49%至4995 万元(Q3 同降17%),2019Q1-Q3/Q3 公司归母净利率同增0.56/0.45PCT。

其他业务: Q3 本部亏损收窄,地产业务持续贡献业绩。2019Q1-Q3 公司本部实现收入约3400 万元、同降75.18%,亏损2308 万元,利润同比减少3890 万元,业绩下滑主要系2018Q1 转让物业实现利润约4400 万元;Q3 本部收入略降5.44%,减亏45%。中汇合创Q1-Q3 实现收入7849 万元、同增71.37%,归母净利润2426 万元、同增82.96%,其中Q3 实现收入1755 万元(+196%)、归母净利润425 万元(+9.82%),利润增速低于收入主要系计提及转让土地增值税增加以及委托贷款等投资收益同比减少近700 万元。Q1-Q3 中炬精工实现收入5679 万元,同降2.89%,归母净利润193 万元、同降1.33%,Q3 收入1523万元(-8.03%)、净利润92.4 万元(+71.11%)。

风险提升。原料价格波动;渠道拓展不急预期,食品安全风险。

盈利预测及估值。考虑到地产业务发展节奏,下调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.86/1.07/1.29 元(原为0.91/1.13/1.34 元),维持“买入”评级。

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